近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》進(jìn)行了修改。新規(guī)將對(duì)重大違法經(jīng)營(yíng)的公司起到極大震懾作用，新增的公眾健康安全條款簡(jiǎn)直就是為長(zhǎng)生生物量身定做，足以直接將長(zhǎng)生生物紅牌罰下。長(zhǎng)生生物的一系列違法違規(guī)和證監(jiān)會(huì)退市新規(guī)中的“涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為”情形相符，已觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市條件，退市或在所難免。

    在原退市制度下，對(duì)于長(zhǎng)生生物這類(lèi)涉嫌重大違法的企業(yè)只能以信息披露違法退市，但調(diào)查信息披露違規(guī)曠日持久，同時(shí)威懾力不夠，部分嚴(yán)重違規(guī)的上市公司依舊我行我素，新規(guī)定的威懾力明顯增強(qiáng)了。

    退市新規(guī)還有一個(gè)亮點(diǎn)，就是落實(shí)因重大違法強(qiáng)制退市公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等主體的相關(guān)責(zé)任，強(qiáng)調(diào)其應(yīng)當(dāng)配合有關(guān)方面做好退市相關(guān)工作、履行相關(guān)職責(zé)的要求。就是說(shuō)，企業(yè)退市高管應(yīng)承擔(dān)必要責(zé)任，履行相關(guān)職責(zé)。那么，這些退市過(guò)程中的相關(guān)工作包括哪些呢？筆者認(rèn)為，最關(guān)鍵的是大股東和高管在退市過(guò)程中應(yīng)不打折扣地賠償投資者損失。

    退市公司賠償投資者損失是重中之重，不能讓普通投資者為違法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)退市買(mǎi)單，而是讓大股東和企業(yè)高管們?yōu)檫`法行為付出代價(jià)。為讓投資者及時(shí)得到賠付，我們過(guò)去創(chuàng)新性地實(shí)施了大股東和券商先行賠付制度。該制度第一例是萬(wàn)福生科造假上市案，保薦機(jī)構(gòu)平安證券提出先行墊付賠付受損投資者。后來(lái)幾經(jīng)演變，管理層將此作為強(qiáng)化投行風(fēng)控的一種約束手段，在項(xiàng)目發(fā)行時(shí)由保薦機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行承諾。

    為讓大股東和高管賠償投資者損失，需要做到兩點(diǎn)：一是進(jìn)行司法凍結(jié)和財(cái)產(chǎn)保全，不能讓大股東轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)，到時(shí)候來(lái)個(gè)“金蟬脫殼”，以沒(méi)有錢(qián)為理由來(lái)推卸責(zé)任。以ST慧球案為例，雖然這家公司還沒(méi)有退市，投資者索賠的案由是虛假陳述，但投資者索賠相當(dāng)困難，面臨贏了官司拿不到錢(qián)的困局。另外，證監(jiān)會(huì)對(duì)鮮言下達(dá)了超過(guò)34億元的罰單，到現(xiàn)在也拒不繳納罰款，還上了老賴黑名單。

    相關(guān)部門(mén)吸取了教訓(xùn)，這次長(zhǎng)生生物案做得就很到位。公安機(jī)關(guān)依法對(duì)長(zhǎng)春長(zhǎng)生公司董事長(zhǎng)高某芳等16名涉嫌犯罪人員刑事拘留，同時(shí)凍結(jié)涉案的企業(yè)賬戶、個(gè)人賬戶。如果將來(lái)長(zhǎng)生生物真不出所料退市，先期凍結(jié)的長(zhǎng)生生物賬戶和大股東個(gè)人賬戶可以保證投資者拿到賠償。據(jù)2017年報(bào)，長(zhǎng)生生物的現(xiàn)金流相當(dāng)充沛，其他流動(dòng)資產(chǎn)中的理財(cái)產(chǎn)品高達(dá)20億，占據(jù)了資產(chǎn)總額的45.52%。凍結(jié)20億理財(cái)產(chǎn)品，估計(jì)足以保證投資者的理賠需求。

    第二點(diǎn)就是讓退市公司回購(gòu)股份，如果大股東早把財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移了，這也是一紙空文，因此也需要提前凍結(jié)企業(yè)賬戶、個(gè)人賬戶。在所有新股的IPO招股說(shuō)明書(shū)中，都列有“股票回購(gòu)”承諾專(zhuān)項(xiàng)條款。可到了真要回購(gòu)股份時(shí)，個(gè)別上市公司當(dāng)起了“老賴”。當(dāng)時(shí)，欣泰電氣發(fā)布致歉公告：“由于公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步履維艱、資金緊張，導(dǎo)致公司按照上述承諾實(shí)施股份回購(gòu)存在現(xiàn)實(shí)困難。”

    一句經(jīng)營(yíng)困難，欣泰電氣就一筆勾銷(xiāo)了股票回購(gòu)承諾。我們可借鑒當(dāng)初我國(guó)香港地區(qū)的洪良國(guó)際案，大致程序是這樣：發(fā)現(xiàn)欺詐后立即停牌、凍結(jié)募集資金、凍結(jié)洪良國(guó)際及其四家全資附屬公司金額達(dá)9.974億港元的資產(chǎn)、判決命令回購(gòu)股票、勒令退市，以被停牌時(shí)候的股價(jià)2.06元向7700名中小投資者回購(gòu)股票，合計(jì)10.3億港元。

    在退市新規(guī)中，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)提及股份回購(gòu)，可能是考慮到企業(yè)IPO時(shí)已經(jīng)在招股書(shū)中做出了承諾。但筆者認(rèn)為，還是應(yīng)該專(zhuān)門(mén)列出“上市公司退市時(shí)必須履行IPO股份回購(gòu)義務(wù)”的條款，并對(duì)回購(gòu)的資金、細(xì)節(jié)做出詳細(xì)規(guī)定，同時(shí)明確保薦機(jī)構(gòu)是否具有回購(gòu)連帶責(zé)任，以及退市公司拒不履行回購(gòu)義務(wù)的懲罰措施。另外，退市制度修改時(shí)，需要增加“退市公司賬戶和個(gè)人賬戶凍結(jié)”的專(zhuān)門(mén)條款，讓其制度化，防止退市公司提前轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)。