張歆

    “要想富，先修路”。對于資本市場而言，服務實體經濟的最佳“路徑”選擇無疑是真正發揮資本市場的樞紐功能。其中，實現多層次資本市場互聯互通是完善樞紐功能的最重要一步。

    6月3日晚間，為建立轉板上市機制，規范轉板上市行為，統籌協調不同上市路徑的制度規則，做好監管銜接，證監會發布了《關于全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，允許符合條件的掛牌公司自主作出轉板決定，自主選擇轉入的交易所及板塊。筆者認為，轉板機制一方面有利于滿足企業不同成長階段可能變化的融資和資本運作訴求；另一方面，通過資本市場的資源配置功能，引導社會資源高效率的投向符合金融支持、產業導向的領域。

    首先，打通新三板掛牌企業的轉板路徑，是資本市場響應“發揮好資本市場的樞紐作用”要求進行的制度供給。

    資本市場在中國經濟轉型發展中“牽一發而動全身”，因此政策面一直對資本市場發揮和提升樞紐作用充滿期待。2018年10月份召開的國務院金融穩定發展委員會（簡稱金融委）防范化解金融風險第十次專題會議上首次提出“發揮好資本市場樞紐功能”；今年4月7日，金融委第二十五次會議再次強調這一點；5月15日，證監會主席易會滿在“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上也表示，“促進發揮資本市場樞紐功能，更好支持疫情防控和經濟社會發展”。

    資本市場要發揮好樞紐功能，顯然也需要暢通自身生態循環。在多層次資本市場體系中，科創板、創業板、新三板都是有機的組成部分，相輔相成、有序銜接。如果通俗的以產業鏈來類比，多層次資本市場是一個為企業直接融資和資本運作提供服務的產業鏈，這些板塊堅守各自定位、錯位發展，是產業鏈的不同環節；同時，這些板塊必須相互銜接配合，保持產業鏈內部流動性。因此，轉板機制的即將暢通看似僅僅是新三板與兩大試點板塊（科創板和創業板）之間搭建的“廊橋”，但其實是多層次資本市場向更高質量服務于實體經濟邁出的一大步。

    其次，建立轉板機制，是資本市場對企業發展訴求的必要回應，也是真正發揮資源配置功能的重要一步。

    資本市場之所以以多層次的面貌展現于企業面前，是根據中國經濟結構和中國企業發展特點的需要。如同人之成長要經歷從孩童到青少年、乃至成年的逐步邁進，企業良性發展也要經過不同特點的階段，且多數企業在特定時段需要與之相匹配的金融支持。

    筆者認為，最佳的支持并不是單一時點的大手筆資金供給，而是能夠陪伴企業一路成長，即便是企業發展積累到了量變的時候，也已經有“下一站服務”在貼心守候。

    舉個最簡單的例子，在一列提供了充足座位的前行列車上，乘車人如果中途發現需要在該線路上變更并延長目的地，他的最優選擇顯然是辦理相應手續、補足票款，而不是返回始發地重新買票、檢票、上車。對于多層次資本市場而言也是如此，“乘車企業”如果因企業發展帶來資本運作訴求的變化，最優選擇是達標新板塊的上市門檻并實施轉板，而并不是“摘牌-全流程重新審核”。畢竟，轉板上市屬于股票交易所場所的變更，不涉及公開發行股票，無需攤薄股份，可降低企業到交易所上市成本，便利中小企業直接融資。

    第三，轉板機制暢通的并不僅僅是企業的融資，更是整個資本市場資金的循環。

    在去年新三板啟動綜合改革之前，“流動性不足”是市場對于新三板最大的焦慮：一方面是優質企業掛牌的動力不足，另一方面是資金對于參與新三板交投的意愿不足。此外，一直以來，新三板是以機構投資者為主的市場，機構投資者投資的重要前提是要有通暢的退出機制，并能達成一定的財富獲得感。轉板機制在為企業不同階段融資需求“修路”的同時，也為資金的進出鋪就了道路，為機構等投資者財富增值提供了可能。因此，多層次資本市場暢通后，存量資金更能夠在多層次資本市場生態中實現快速循環、提高資金效率；增量資金也愿意從不同途徑涌入多層次資本市場，進一步增加資本市場的服務能力。

    道路的貫通能帶動沿線產業和區域經濟發展，資本市場樞紐功能的“貫通”更是如此。筆者相信，在轉板等資本市場基礎制度不斷完善和優化的帶動下，多層次資本市場將進一步成為各類市場主體發展的堅實依靠、并為夯實中國經濟發展的韌性不斷加力。