董少鵬

    8月24日，劉鶴副總理在創業板改革并試點注冊制首批企業上市儀式上書面致辭，再次強調資本市場要堅持“建制度、不干預、零容忍”的方針，并指出，三者之間是統一的、有機聯系的整體。證監會主席易會滿對“九字方針”內涵和邏輯關系作出了全面闡釋。我們認為，“九字方針”是落實資本市場服務實體經濟高質量發展的路徑指引，也是提高資本市場自身質量、不斷優化市場生態的重要遵循。

    在今年6月18日陸家嘴論壇上，劉鶴首次針對資本市場改革提出“建制度、不干預、零容忍”，此次再次強調，內涵又有進一步深化。在國際市場不確定因素顯著增加，疫情防控形勢依然嚴峻的形勢下，中央提出構建以國內大循環為主、國內國際雙循環相互促進新發展格局，體現了改革定力與發展活力的統一、深化改革與防控風險的統一。資本市場貫徹“九字方針”同樣體現了上述基本思想，深刻審視資本市場發展現狀，緊扣我國經濟社會發展大局，堅持問題導向，注重基礎制度、科學監管、嚴刑峻法三者有機統一，意在形成體系性合力，加快形成規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，為經濟高質量發展提供更有力的金融支撐。

    “建制度”是落實中央加強資本市場基礎制度建設的必然要求，對于規范市場秩序、強化規則導向、穩定市場預期十分重要；不斷優化的市場制度體系，是資本市場治理能力和治理水平提升的重要標志。制度越定型，預期也就越穩定，市場活力越能夠激發出來。

    “不干預”是深化“放管服”改革，激發和釋放市場主體活力，保證市場功能正常發揮的基本要求。該由市場主體依據法律法規要求、行業自律規則和公司章程規定等開展的事務，應當遵循市場原則，依法由市場主體決定；監管部門主要是依法做好監管，要更加注重科學監管、有效監管。

    同時，對“不干預”方針也要防止泛化理解。易會滿指出，“不干預”不等于放任自流，而是要堅持敬畏法治，依法依規辦事。我們理解，“不干預”的核心是在法治軌道上實施監管，到位但不越位，也不能缺位。

    “零容忍”是監管執法態度，也是強化依法治市，強化監管震懾，全面凈化市場生態的重要保障。注冊制改革后，“前端”依法放開，釋放市場主體自主選擇、自主決策的活力，同時要加強事中事后監管，強化“后端”違法違規懲戒。新證券法體現了30年來資本市場改革發展成果，細化了各類主體違法違規的情形描述和懲戒手段，顯著提高了違法違規成本。下一步要加快推動刑法修訂并出臺相關執行辦法，讓“零容忍”落地。

    概括說，“建制度”是良好資本市場生態的基座，為“不干預”“零容忍”提供制度規范基礎；“不干預”是良好資本市場生態的基本理念，有賴于更強的制度性約束和執法震懾；“零容忍”是良好資本市場生態的利劍，倒逼市場主體敬畏制度、遵循制度，也使得“干預必要性”顯著降低。從成熟資本市場來看，市場秩序越是公平有序，行政干預存在的可能性越小，市場主體也才能更有活力和生機，其市場生態也越穩定。

    資本市場的市場屬性極強，規范要求極高，其風險表現形式和處置方式有特殊性，必須以法治為基礎、以規則為導向，以市場主體規范運作為監管和發展主線，以市場生態是否穩定有序為檢驗標準。按照“九字方針”，積極順應市場主體發展需要，依法滿足市場主體訴求，平衡好市場各方利益關系，完善資本市場發展體系和風險化解體系，應進一步做好以下三方面工作：

    一是加快建立更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系。堅持問題導向，加強頂層設計和制度改革力度，補齊制度短板、加快關鍵制度創新。包括完善注冊制制度規則，增強信息披露的針對性有效性；進一步健全退市機制，加快形成“有進有出、良性循環”的市場化、常態化退出機制。穩步推進交易結算制度改革，等等。

    二是構建資本市場良好的可預期機制，持續增強資本市場公信力。各參與方和監管者都要真正敬畏市場，切實尊重市場參與者的主體地位，減少管制。進一步加強監管部門與市場主體的平等溝通，穩定市場預期。深化“放管服”改革，完善促進行業機構做優做強的制度機制。

    三是持續加大對資本市場各類違法違規行為的懲戒力度。推動完善資本市場違法犯罪法律責任體系，強化證券監管部門與司法機關和相關部委的工作協同，加大刑事追責力度，嚴厲查處欺詐發行、財務造假、內幕交易、操縱市場等重大案件，嚴肅追究中介機構及其從業人員協助造假的法律責任，推進集體訴訟制度加快實施，形成示范。加強跨境監管執法合作。不斷健全行政執法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體有機體系。

（編輯 喬川川）