趙子強

    再有8個交易日，上半年A股市場將收官。如以往一樣，下半年A股走勢成為機構最重要的預測主題，不少投資者也因此陷入選擇困難。

    古語云“兼聽則明，偏信則暗”，機構研究報告對大多數投資者來說，依然有相當的參考價值。特別是其分析邏輯，可以說是投資者學習投資理想的“輔導書”。

    從有代表性的券商報告看，對于下半年A股市場，整體以看多的樂觀派居多，間或有主張震蕩整理的謹慎派，特別看空的悲觀派觀點比較少見。

    以興業證券為代表的樂觀派提出，A股2019年初形成的長牛仍在途中。其分析邏輯是，基本面角度來看，經濟在疫情后的恢復中，價格層面PPI等在高位震蕩，全部A股非金融全年有望實現40%左右的盈利增長。從流動性層面來看，全球面臨高債務，PPI可能上漲明顯，CPI可能比較溫和，流動性很難發生實質性的收縮，易松難緊成為常態。在國家重視、機構配置、居民配置、海外配置的“四重奏”下的權益時代，疊加開放紅利、大創新、全球流動時鐘等催化，A股牛市還將繼續。中信證券則提出“帆起逐浪高”，A股下半年將進入慢漲“三部曲”中的共振上行期，且四季度空間更大。

    以中金公司為代表的謹慎派，則綜合了增長、估值、政策及海外市場等因素后認為，中國市場整體中性、結構樂觀。中金公司預計A股盈利2021年增長22.7%（金融與非金融增長分別為10.1%和37%），增速逐季回落。并建議投資者“輕指數、重結構、偏成長”。有機構還提示說，三季度可能是風險釋放相對集中的階段。

    樂觀派和謹慎派的共識是，看好非金融類公司全年的成長性。保守估計，凈利潤同比增幅預計可以達到37%以上，這是下半年A股結構牛的基礎。在優勢賽道方面，消費、科技、新能源、碳中和等推薦重合度較高。

    對比謹慎與樂觀兩派的觀點不難發現，流動性是各方關注的重點。樂觀派樂觀的基礎在于目前背景下，流動性很難實質性收縮。近期，中國人民銀行行長易綱表示，貨幣政策要堅持穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，利率總體保持在適宜水平。易行長的這個表態，市場的主流解讀是進一步降低了收緊貨幣政策帶來的流動性改變的幾率。這也是即便是謹慎派，也依然認為下半年A股有相當參與價值的原因之一。

    對于投資者來說，機構的分析既然是“輔導書”，不盲信結論就是題中應有之義。比如，去年年底，最樂觀的研報曾提出A股2021年將登頂“6200點”。其風格方面預測提到的“循環牛”帶來人民幣資產重估效應，低估值金融周期崛起等預測，至今均未得到明確驗證。

    投資是對認知能力的考驗。現如今技術創新、迭代和跨界融合十分迅速，在一個不斷加速變革的時代，要想維持動態的平衡，就如逆水行舟，投資者的功課，不僅是選擇投資，更多的是長期的深度思考和學習，并創造性運用。