對當(dāng)前市場不宜悲觀的四個(gè)理由

    隨著相關(guān)預(yù)期對市場影響加大，2月以來股指快速回調(diào)。我們認(rèn)為，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，投資者對后市不宜悲觀，主要有四個(gè)理由：

    1，目前股價(jià)處于60日均線之上的個(gè)股占比僅為6.53%，非常接近于2015年9月初和2016年2月初低點(diǎn)時(shí)的水平。賺錢效應(yīng)的收縮處于極端位置，指示市場已經(jīng)反映了部分過度悲觀預(yù)期。

    2，超過半數(shù)申萬二級行業(yè)已經(jīng)跌穿了2015年到2017年期間四個(gè)重要市場低點(diǎn)時(shí)的收盤價(jià)。我們統(tǒng)計(jì)了102個(gè)申萬二級行業(yè)最新收盤價(jià)低于歷史上重要低點(diǎn)的比例，可以看到，95.1%的行業(yè)收盤價(jià)已經(jīng)回到了2017年12月的水平之下，75.5%的行業(yè)收盤價(jià)低于2017年5月份水平，55.9%的行業(yè)收盤價(jià)低于2016年1月時(shí)的水平，而收盤價(jià)低于2015年8月和7月低點(diǎn)的行業(yè)占比高達(dá)75.5%和76.5%。上述時(shí)間點(diǎn)不僅是股價(jià)的階段性低點(diǎn)，也是我們量化指標(biāo)提示的悲觀預(yù)期發(fā)酵相對極端的時(shí)間點(diǎn)，這顯示本輪市場調(diào)整可能已經(jīng)相對充分，機(jī)會正在孕育。

    3，市場資金的流出速度明顯放緩，微觀結(jié)構(gòu)正在快速夯實(shí)。年初以來海外資金和兩融凈流入是市場重要的支撐力量，而在近期的市場回調(diào)過程中資金出現(xiàn)了流出跡象。首先，海外資金的流出與美股回調(diào)基本同步，但流出速度已明顯放緩。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，2月5日道？瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1175點(diǎn)，次日北向資金凈流出98億元。2月8日道？瓊斯工業(yè)指數(shù)再次下跌1033點(diǎn)，次日北向資金凈流出僅26億元，流出規(guī)模明顯下降。結(jié)構(gòu)上，近期海外資金大幅減持銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器等價(jià)值白馬股，但值得注意的是，2月7日到8日已轉(zhuǎn)為凈流入。其次，兩融資金的凈賣出速度同樣在放緩，且年初以來兩融資金累積凈買入額已從高點(diǎn)566億元回落至43億元，顯示年初流入的資金已基本出清。結(jié)構(gòu)上，兩融資金上周集中賣出非銀金融、電子、銀行和有色金屬等板塊，但2月7日到8日兩融資金對于銀行和房地產(chǎn)行業(yè)個(gè)股已轉(zhuǎn)為凈買入，非銀金融品種的凈賣出額也大幅減少。

    4，近期市場對相關(guān)政策預(yù)期的關(guān)注。我們認(rèn)為，金融去杠桿進(jìn)一步推進(jìn)的前提是穩(wěn)中求進(jìn)，近日央行“維護(hù)銀行體系流動性合理穩(wěn)定和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行”的表態(tài)就是印證。幾乎每一次市場對金融去杠桿預(yù)期趨向集中時(shí)，離市場機(jī)會的出現(xiàn)也就不遠(yuǎn)了。

    當(dāng)前市場處于高性價(jià)比區(qū)域，問題是在市場反彈時(shí)買什么，中期又該如何布局？我們對申萬二級行業(yè)的當(dāng)前股價(jià)和2014年以來的6個(gè)（2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日以及2015年12月27日）重要低點(diǎn)進(jìn)行復(fù)盤，結(jié)果顯示，市場風(fēng)格可能并不會太明顯。如果買價(jià)值白馬股，買的是未來階段業(yè)績增長的確定性，但輸在彈性；如果買“制造+創(chuàng)新”龍頭，短期微觀結(jié)構(gòu)相對健康，但在季報(bào)驗(yàn)證期可能面臨分化，而中長期無疑是挖掘基本面拐點(diǎn)的重點(diǎn)方向。