今年以來，滬指從最高3587點一路震蕩回調到上周五最低點2449，其核心原因在于風險事件蔓延超預期而非盈利或利率問題。特別是最近兩周的加速下跌，跟公司的估值基本無關，主要是恐慌情緒蔓延影響了投資者的持股信心，屬于交易層面的問題。

    從估值角度看，市場已具備反彈基礎。目前上證綜合指數市盈率（PE）為11.3倍左右，處于歷史低位。回顧以往：2005年6月6日，大盤點位998點時PE16.57倍；2008年10月28日大盤點位1664點，PE為13.93倍；PE歷史最低值為2014年7月10日的8.73倍。當前估值盡管不是歷史最低估值，但已處于相對低位水平。正如劉鶴副總理所言，泡沫已經大大縮小，且上市公司質量正在改善，A股市場已經具有較高投資價值。

    近期，滬指不斷創新低，連續跌破2638、2600、2500等關鍵點位，恐慌出逃使得指數加速下行。監管層注意到市場非理性下跌過程中急需維穩政策給市場注入信心，穩定市場。一行兩會領導集體發聲維穩股市，央行行長易綱稱，當前股市估值已處于歷史較低水平，將出臺措施緩解企業融資困難問題；證監會主席劉士余表示，鼓勵各類基金幫助上市公司紓解股票質押困境；銀保監會主席郭樹清表示，允許險資設立專項產品；劉鶴副總理也就投資者比較關心的問題做了詳細解答。市場重拾信心，滬指反彈百余點，重新站穩2500點。

    站在當前時點，政策底已現，且風險溢價的影響正在收斂，經濟悲觀預期、信用風險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，接下來市場將會延續反彈趨勢。

    經濟增長不悲觀。國家統計局公布的三季度GDP增長6.5%，為金融危機以來最低值，不及市場普遍預期，但國家經濟仍處于平穩狀態。正如劉鶴副總理所言：“國內經濟總體上保持了穩中向好的基本態勢。從經濟增長、就業、物價、國際收支、企業利潤、財政收入、勞動生產率等主要指標看，我國經濟運行都處于合理區間。與國際上的主要經濟體相比，我國經濟的表現都是比較優秀的，國際貨幣基金組織和世界銀行對中國經濟持續發展都給予了高度評價。”接下來供給側結構性改革進一步深化，通過增強微觀主體的活力、韌性、創新力，推動經濟轉型升級，將促進國民經濟良性循環，極大改變對未來經濟的預期。從而使得經濟悲觀的預期開始修正，一定程度上提升投資者的風險偏好，驅動行情上漲。

    信用風險對風險偏好的影響開始修正。當前貨幣流動性處于高度充裕的狀態，前期國常會部署進一步推進緩解小微企業融資難措施有利于促進寬貨幣向寬信用的傳導。雖然解決了小微企業融資難的問題，但未能提升投資者的風險偏好水平。這種現象在近來有所改觀，近期一些地方政府相繼出臺的支持當地企業流動性的政策能獲得投資者的認可了，如深圳市政府百億資金馳援上市公司，獲“救助”的相關上市公司股價開始企穩反彈。人民銀行后期也將通過推動實施民營企業債券融資支持計劃、推進民營企業股權融資支持計劃、運用多種政策工具支持商業銀行擴大對民營企業的信貸投放等手段來緩解企業融資困難問題。相關政策出臺會緩解投資者的恐慌情緒，提升風險偏好水平。

    風險主線處于趨向緩和狀態，有利于風險偏好提升驅動中期反彈展開。兩大風險的進一步緩釋決定了市場風險偏好的提升將會是一個反復漸進的過程，在此過程中調結構比加倉位更重要。“制造業中的TMT”（計算機、電子、通信、軍工、機械）屬于估值敏感型受益于風險偏好修復邏輯，交易結構良好，隨著信用風險的緩解，股票質押影響由負轉正將為其提供較強反彈基礎，從政策層面來看，以信息消費三年行動計劃為代表的相關政策利好預計將會陸續釋放，將為相關行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細分領域亮點來看，計算機在云計算（進入加速增長期）、電子在半導體和蘋果（業績改善）、通信在5G、軍工在飛機、機械在自主可控。