兵貴神速。在證監(jiān)會(huì)宣布修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》之后僅僅一個(gè)星期，滬深交易所就公布了實(shí)施辦法的征求意見稿。

    3月9日，上海證券交易所和深圳證券交易所通過(guò)官網(wǎng)發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見稿）》。

    澎湃新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，兩家交易所的實(shí)施辦法在內(nèi)容上基本一致，核心內(nèi)容在于，都列出了六種上市公司重大違法應(yīng)被終止上市的情況，分別涉及欺詐發(fā)行、年報(bào)造假、信息披露違法等。此外，兩大交易所的實(shí)施辦法征求意見稿均明確，重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市，因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請(qǐng)重新上市。

    下為澎湃新聞?dòng)浾吒旧献C所對(duì)《征求意見稿》的說(shuō)明，以及專家采訪，對(duì)《征求意見稿》的逐條解讀。其中，上證所版本共有十四條，深交所版本共計(jì)十五條。

    第一條為了嚴(yán)格執(zhí)行上市公司重大違法強(qiáng)制退市制度，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，根據(jù)《證券法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》以及《股票上市規(guī)則》）等相關(guān)規(guī)定，制定本辦法。

    解讀：3月2日，證監(jiān)會(huì)宣布修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》并就意見向公眾征求意見。證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)表示，此次修改是為了進(jìn)一步完善上市公司退市制度，強(qiáng)化證券交易所一線監(jiān)管職能。兩家交易所緊隨其后，公布了實(shí)施辦法的征求意見稿，細(xì)化退市工作安排。

    上證所表示，《征求意見稿》的總體指導(dǎo)思想是，認(rèn)真貫徹證監(jiān)會(huì)退市改革意見修訂精神，依法從嚴(yán)加大上市公司重大違法強(qiáng)制退市力度。這次《征求意見稿》發(fā)布后，將一如既往繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)。對(duì)于觸及《征求意見稿》規(guī)定的各類違法行為，將不留余地，一退到底。

    第二條本辦法所稱重大違法強(qiáng)制退市，是指上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序等違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形。

    解讀：在證監(jiān)會(huì)早前公布的修改意見稿中，給出了17種需要強(qiáng)制退市的具體情形，這次滬深交易所公布的實(shí)施辦法，主要針對(duì)的是其中的第一條，即：上市公司因構(gòu)成證券交易所認(rèn)定的欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為而暫停上市，被證券交易所依據(jù)其有關(guān)規(guī)則作出終止公司股票上市交易的決定。

    第三條本所上市委員會(huì)以中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定、人民法院生效司法裁判認(rèn)定的事實(shí)為依據(jù)，按照本辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，就是否對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市進(jìn)行審議，作出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成審核意見。本所根據(jù)上市委員會(huì)出具的審核意見，作出是否對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定。

    解讀：根據(jù)《證券法》的規(guī)定，證券交易所是公司上市、退市的決策主體，如上市公司出現(xiàn)違法事實(shí)，已嚴(yán)重影響其上市地位的行為，可以依法依規(guī)決定將其退出市場(chǎng)。基于此，《征求意見稿》明確了交易所的強(qiáng)制退市的決定權(quán)。

    第四條上市公司存在下列重大違法情形之一的，其股票應(yīng)當(dāng)終止上市：

    （一）上市公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)或披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定構(gòu)成欺詐發(fā)行，或者被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十條作出有罪生效裁判；

    （二）上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并構(gòu)成重組上市，申請(qǐng)或披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定構(gòu)成欺詐發(fā)行；

    （三）上市公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，連續(xù)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市標(biāo)準(zhǔn)；

    （四）上市公司在申請(qǐng)或披露的文件中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，上市公司被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十一條作出有罪生效裁判；

    （五）上市公司最近六十個(gè)月內(nèi)，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》第一百九十三條作出三次以上行政處罰；

    （六）本所根據(jù)上市公司違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)以及社會(huì)影響等因素認(rèn)定的其他情形。

    解讀：對(duì)于重大違法情形的認(rèn)定，兩家交易所保持了一致，都將證監(jiān)會(huì)給出的重大違法行為進(jìn)行了細(xì)化。總的來(lái)看，可以分為三類，前兩種情況分別涉及IPO和并購(gòu)重組時(shí)的欺詐發(fā)行行為。第三種情況，涉及年報(bào)造假或財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)。第四、第五種情況，涉及信息披露違法。

    其中，第五種情況中所提到的，違法《證券法》第一百九十三條的行為，是指違反披露義務(wù)，即發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息或報(bào)送有關(guān)報(bào)告，或者所披露的信息、所報(bào)送的報(bào)告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

    具體來(lái)看。第一，首發(fā)上市和重組上市中的欺詐發(fā)行行為。

    股票發(fā)行是構(gòu)筑資本市場(chǎng)入口的基礎(chǔ)性制度。上證所表示，誠(chéng)信守法是發(fā)行人參與股票發(fā)行市場(chǎng)活動(dòng)的底線要求，而欺詐發(fā)行是證券市場(chǎng)最為嚴(yán)重的違法行為，嚴(yán)重侵蝕證券市場(chǎng)的運(yùn)行基礎(chǔ)。因此，征求意見稿對(duì)欺詐發(fā)行行為采取了“零容忍”的態(tài)度。

    有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“在這個(gè)征求意見稿的起草說(shuō)明里面，明確講了，欺詐發(fā)行是證券市場(chǎng)最為嚴(yán)重的違法行為，這或許可以反映出未來(lái)監(jiān)管層的一個(gè)監(jiān)管方向。一方面，IPO審查力度顯然在今年是加強(qiáng)了很多，即使是靠弄虛作假僥幸上市了，也不要以為是萬(wàn)事大吉了，最終還是會(huì)被強(qiáng)制退市的。”

    第二，年度報(bào)告規(guī)避財(cái)務(wù)指標(biāo)退市重大違法行為。

    上市公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠體現(xiàn)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，是資本市場(chǎng)定價(jià)和配置資源的主要依據(jù)，與投資者利益息息相關(guān)。個(gè)別上市公司違反信息披露法律法規(guī)，在定期報(bào)告中弄虛作假，規(guī)避財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，市場(chǎng)影響極為惡劣。上述第三項(xiàng)就將這種情況單獨(dú)作為一項(xiàng)重大違法強(qiáng)制退市情形。

    上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一部分上市公司“長(zhǎng)袖善舞”，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上弄虛作假，征求意見稿將這種行為列入重大違法范圍，可以清理那些“僵而不退”的企業(yè)。

    第三，日常信息披露重大違法行為。

    征求意見稿將上市公司日常運(yùn)行中的信息披露行為也納入了規(guī)范范圍，只要公司存在重大違法事實(shí)，一經(jīng)行政處罰或者司法判決查明認(rèn)定，就可對(duì)其啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序。不僅將人民法院作出有罪判決的上市公司信息披露重大違法納入強(qiáng)制退市情形，還規(guī)定5年內(nèi)因信息披露違法被證監(jiān)會(huì)3次以上行政處罰也應(yīng)予退市。后者是全新的規(guī)定，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)最初起草的退市制度若干意見文件中，還是3月2日公布的修訂版中，都沒有這樣的要求。

    而這意味著，被證監(jiān)會(huì)作出行政處罰，并不是罰錢了事，而是三次黃牌就要被罰下場(chǎng)，有利于形成監(jiān)管威懾，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定秩序。

    第五條上市公司可能觸及本辦法第四條規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形的，應(yīng)當(dāng)在收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書或者知悉人民法院作出生效司法裁判當(dāng)日，向本所報(bào)告并申請(qǐng)公司股票及其衍生品種停牌，同時(shí)披露有關(guān)內(nèi)容，并就其股票可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示。

    上市公司未按前款規(guī)定申請(qǐng)停牌的，本所可以對(duì)該公司股票及其衍生品種實(shí)施停牌，并向市場(chǎng)公告。

    上市公司應(yīng)當(dāng)在收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書或人民法院生效司法裁判文書后及時(shí)披露，并繼續(xù)就其股票可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示，公司股票及其衍生品種繼續(xù)停牌。（注：此小段僅在深交所公告中出現(xiàn)）

    解讀：明確了觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市情形后的停牌和風(fēng)險(xiǎn)提示流程。涉及重大違法情況的上市公司需要進(jìn)行報(bào)告、披露及停牌工作，中小股東才會(huì)及時(shí)了解情況，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)利。此外，上市公司未按前款規(guī)定申請(qǐng)停牌的，交易所可以對(duì)該公司股票及其衍生品種實(shí)施停牌，并向市場(chǎng)公告。這條規(guī)定則無(wú)疑體現(xiàn)出了交易所的主動(dòng)監(jiān)管權(quán)責(zé)。

    第六條本所上市委員會(huì)在上市公司披露或者本所向市場(chǎng)公告中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書或者人民法院生效司法裁判之日起的15個(gè)交易日內(nèi)，就是否對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市進(jìn)行審議，作出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成初步審核意見。

    上市委員會(huì)在審議期間，可以要求公司、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等提交補(bǔ)充材料，補(bǔ)充材料期間不計(jì)入上述15個(gè)交易日的期限內(nèi)。

    本所根據(jù)上市委員會(huì)的初步審核意見，在5個(gè)交易日內(nèi)，向上市公司發(fā)出事先告知書。上市公司收到告知書后，應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以公告。

    解讀：明確交易所上市委員會(huì)工作流程的要求。

    第七條事先告知書載明上市公司有要求舉行聽證的權(quán)利。上市公司可以在收到告知書之日起的10個(gè)交易日內(nèi)，以書面形式向本所提出聽證要求，并載明具體事項(xiàng)及理由，由本所上市委員會(huì)按照有關(guān)規(guī)定組織召開聽證會(huì)。

    上市公司可以在前款規(guī)定期限內(nèi)，向本所提交不對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的書面陳述和申辯，并提供相關(guān)文件。

    上市公司未在本條第一款或者第二款規(guī)定的期限內(nèi)提出聽證要求或書面陳述和申辯的，視為放棄相應(yīng)權(quán)利。

    解讀：明確上市公司的申辯流程。

    第八條本辦法第七條規(guī)定的有關(guān)期限屆滿后，本所上市委員會(huì)在15個(gè)交易日內(nèi)，結(jié)合上市公司聽證、陳述和申辯情況，就是否對(duì)上市公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市進(jìn)行審議，作出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成審核意見。

    本所根據(jù)上市委員會(huì)的審核意見，在5個(gè)交易日內(nèi)，作出是否對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定。

    上市委員會(huì)在審議期間，可以要求公司、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等提交補(bǔ)充材料，上市公司未在本所規(guī)定的期限內(nèi)補(bǔ)充材料的，本所上市委員會(huì)繼續(xù)審核。

    補(bǔ)充材料及組織召開聽證會(huì)期間，不計(jì)入本條第一款規(guī)定的審核期限內(nèi)。

    解讀：明確聽證、陳述和身邊的流程。結(jié)合上述三條規(guī)定，整個(gè)流程總計(jì)不超過(guò)50個(gè)交易日，大約只需要5周時(shí)間。

    第九條本所作出對(duì)上市公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市決定的，按照《股票上市規(guī)則》的規(guī)定，依序?qū)竟善睂?shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市和終止上市。

    前款規(guī)定的退市風(fēng)險(xiǎn)警示期間為30個(gè)交易日，暫停上市期間為6個(gè)月。

    本所決定不對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的，上市公司收到本所決定書后，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露，并申請(qǐng)股票復(fù)牌。

    解讀：這條規(guī)定中也出現(xiàn)了新的內(nèi)容，重大違法退市情形的暫停上市期間由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，相當(dāng)于提高了退市效率。

    此外，上證所在說(shuō)明中明確，重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市，這意味著重大違法公司一旦被暫停上市，沒有第二次重來(lái)的機(jī)會(huì)，直接要走上退市之路。

    第十條本所決定對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的，上市公司可以在收到?jīng)Q定書后的5個(gè)交易日內(nèi)，按照《股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，向本所申請(qǐng)復(fù)核，復(fù)核期間不停止執(zhí)行。（注：上證所規(guī)定復(fù)核申請(qǐng)期為5個(gè)交易日，而深交所則規(guī)定為15個(gè)交易日）

    解讀：即使上市公司申請(qǐng)復(fù)核，也不會(huì)影響退市的速度，不留延期退市的空間。

    第十一條上市公司因本辦法第四條第（一）項(xiàng)、第（二）項(xiàng)規(guī)定的欺詐發(fā)行情形，其股票被終止上市的，不得在本所重新上市。

    上市公司因本辦法第四條第（三）項(xiàng)至第（六）項(xiàng)規(guī)定的重大信息披露違法等情形，其股票被終止上市的，自其股票進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之日起的5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，本所不受理其重新上市申請(qǐng)。（注：此條款為深交所版本的第十二條）

    解讀：對(duì)于被強(qiáng)制退市的公司，重新上市的條件也變得更加嚴(yán)苛。征求意見稿明確規(guī)定，因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請(qǐng)重新上市，因其他重大違法退市的公司申請(qǐng)重新上市時(shí)間間隔由1年延長(zhǎng)為5年。

    深交所版本的第十一條上市公司已對(duì)本所作出的對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定申請(qǐng)復(fù)核的，本所因該事項(xiàng)作出公司股票暫停上市決定后，不再給予其復(fù)核的權(quán)利。

    上市公司已對(duì)本所作出的對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的事先告知書申請(qǐng)聽證的，本所因該事項(xiàng)作出公司股票終止上市決定前，不再給予其聽證的權(quán)利。

    上證所第十二條/深交所第十三條本辦法的制定和修改須經(jīng)本所理事會(huì)通過(guò)，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

    上證所第十三條/深交所第十四條本辦法由本所負(fù)責(zé)解釋。

    上證所第十四條/深交所第十五條本辦法自發(fā)布之日起施行。

    對(duì)于規(guī)則適用的新老劃斷安排，上證所明確表示，征求意見稿正式發(fā)布前，上市公司已被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為或已被依法移送公安機(jī)關(guān)，并被作出終止上市決定的，適用原規(guī)定；發(fā)布之后被處罰的，無(wú)論違法行為發(fā)生在什么時(shí)點(diǎn)，都適用新規(guī)。

    上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)正式實(shí)施后，一個(gè)優(yōu)勝劣汰的健康市場(chǎng)值得期待。