聞泰科技：剝離舊業引入半導體基金股東，迎來發展新格局

    聞泰科技600745

    研究機構：申萬宏源分析師：駱思遠撰寫日期：2017-12-25

    事件：2017年12月19日，股東西藏中茵與云南融智約定向后者轉讓5千萬股;西藏中茵、高建榮約定分別將1400萬股和2110萬股轉讓給上海矽同，單價均為30.50元/股。此外，聞泰科技公告擬通過協議轉讓方式出售與房地產業務相關的全部資產及相關子公司的股權l老股東退出，地產業務將完全剝離。本次股權轉讓后，西藏中茵與高建榮合計持有聞泰科技比例將從15.65%降至2.29%。2017前三季度聞泰科技房地產業務仍處于虧損運營，公司公告擬通過協議轉讓方式向云南城投及/或其指定的控股子公司，出售與房地產業務相關的全部資產及相關子公司的股權，包括聞泰科技在黃石本部的存貨和固定資產等資產及6家子公司中持有的相關股權，擬出售資產于2017年9月30日的賬面凈資產額為16.52億元（未經審計）。

    引入半導體基金，武岳峰首次入股ODM企業。云南融智對聞泰科技持股比例將從5.00%增至12.85%。上海矽同首次入股，其股東為知名的半導體產業投資基金武岳峰，此為武岳峰首次投資ODM廠商，將持有聞泰科技5.51%股權，公司股東新格局有助于主業發展。

    四大盈利模式。聞泰科技為全球主流品牌提供產品研發設計和生產制造服務，經營模式包括新產品開發、ID設計、結構設計、硬件研發、軟件研發、生產制造、供應鏈管理，對應項目開發費、技術提成費、代工費、采購費四項收入。嘉興制造基地月產能3.5KK，擁有自動化程度最高的SMT/組裝，并且擁有模具/沖壓/注塑制程。產業鏈垂直整合有助于公司提升對客戶供應鏈的參與度及單機獲利能力。

    ODM主業邏輯成長邏輯清晰，單機盈利能力提升空間大。隨著手機品牌以及ODM行業集中度提升，聞泰基于現有客戶資源推行精品化戰略，有助于綁定優質客戶并提升單機價值量，從而提升公司項目開發費、技術提成費。此外，聞泰一直善于扶持和幫助中小供應鏈企業成長壯大，在采購價格和交付上給予優先保障，聞泰通過嘉興生產基地提升對加工環節以及供應鏈的理解，將逐步在采購費、加工費環節受益。單機盈利能力有望從5元提升到10元。

    維持盈利預測，維持“買入”評級。維持2017/2018/2019年收入預測182/345/583億元，增速分別為36%/90%/69%，維持歸母凈利潤預期為3.9/8.6/14.7億。公司ODM領軍企業地位正逐步被市場認可，但聞泰是ODM行業唯一一家上市公司，參考國內零部件領軍企業估值2019年22XPE，維持聞泰科技12個月目標市值323億。