伊之密（300415）：年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸有望快速突破

    事件1：4月20日公司公布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收20.08億元，同比增長39.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比增長153.10%，扣非后凈利潤為2.46億元，同比增長138.73%。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅）。

    事件2：公司同時(shí)公布2018年一季度報(bào)告，2018年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.72億元，同比增長14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4929.56萬元，同比下降5.17%。投資要點(diǎn)

    全年收入大增，受益于下游行業(yè)回暖+外海布局趨于完善分業(yè)務(wù)看，兩大核心業(yè)務(wù)注塑機(jī)和壓鑄機(jī)分別實(shí)現(xiàn)營收11.29億、6.34億，同比增長30.40%、47.74%。受益于下游復(fù)蘇明顯及中高端新產(chǎn)品市場(chǎng)成功斐然，公司業(yè)績大幅增長。

    2016年Q3開始，制造業(yè)整體投資回暖。2017年全年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額113萬億元，同比增長4.1%。下游汽車，家電，3C行業(yè)蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)模壓成型設(shè)備需求增加。我們認(rèn)為，新能源汽車快速發(fā)展所帶來的輕量化需求將為公司新產(chǎn)品半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)帶來新機(jī)遇。公司靠雙品牌（YIZUMI-HPM）加大海外市場(chǎng)開拓，2017年海外收入達(dá)3.92億，同比增長44.82%），占總體營收19.5%。目前公司已經(jīng)打入歐洲市場(chǎng)，后續(xù)前景可期；同時(shí)，印度工廠已于2017年下半年正式投產(chǎn)，目前運(yùn)作情況良好，排產(chǎn)正常。我們認(rèn)為未來海外收入占比可達(dá)30%左右。公司一季度歸母凈利潤同比下降，與春節(jié)放假因素及公司廠房搬遷有關(guān)，同時(shí)公司的期間費(fèi)用與上年同期相比有所增加所致。為提升產(chǎn)能，公司于2018年初將高速包裝成型系統(tǒng)和全電動(dòng)注塑機(jī)產(chǎn)品悉數(shù)搬進(jìn)順德五沙模壓廠，同時(shí)計(jì)劃將大型二板機(jī)廠房搬遷至蘇州。2017年，公司因產(chǎn)能不足，部分訂單交貨推延。進(jìn)一步調(diào)整現(xiàn)有廠房的布局、規(guī)劃后，2018年、2019年公司產(chǎn)能將大幅提升，滿足更長遠(yuǎn)需求。

    盈利能力穩(wěn)定，期間費(fèi)用率逐年下降

    2017年綜合毛利率36.87%，同比-0.52pct。分業(yè)務(wù)看，注塑機(jī)和壓鑄機(jī)的毛利率分別為35.62%和38.95%，同比+1.99pct、-3.11pct。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為21.58%，同比-5.34pct，其中銷售費(fèi)用率10.12%，管理費(fèi)用率10.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.89%，同比分別-2.76pct，-2.44pct，-0.14pct。公司期間費(fèi)用率大幅下降，主要是公司本期銷售額增加，規(guī)模效應(yīng)所致。總體來看，公司盈利能力較為穩(wěn)定，期間費(fèi)用率逐年下降。

    放眼中高端市場(chǎng)，新產(chǎn)品導(dǎo)入業(yè)績提升快

    伊之密目前推出的新產(chǎn)品系列主要針對(duì)中高端領(lǐng)域，其中A5高端系列新一代伺服節(jié)能注塑機(jī)、DP系列大型二板式注塑機(jī)、H系列高性能壓鑄機(jī)等全面投入市場(chǎng)，整體性能大幅提升，客戶的高認(rèn)可度使訂單量不斷增加。A5全系列機(jī)全年銷售業(yè)績良好，較2016年增長一倍。

    員工持股平臺(tái)減持多為大宗交易方式，由公司高管承接

    公司公告注塑機(jī)事業(yè)部持股平臺(tái)及壓鑄機(jī)事業(yè)部持股平臺(tái)新余伊理大、新余伊川公司分別減持不超過2112萬股、2446.2萬股，其中大宗交易方式分別不超過1532萬股、1658萬股。本次減持大部分以大宗交易進(jìn)行（占比70%），交易對(duì)象主要是原持股平臺(tái)高管個(gè)人，整體對(duì)公司影響不大。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

    受益于工程機(jī)械行業(yè)的繼續(xù)回暖和公司業(yè)務(wù)整合后輕裝上陣，我們預(yù)計(jì)2018/2019/2020年的凈利潤是3.2/3.7/4.0億元，EPS為0.74/0.85/0.92元，PE為16/14/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變化致業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（東吳證券陳顯帆，周爾雙）