分眾傳媒：業(yè)績持續(xù)高增長，龍頭地位維穩(wěn)

    事件：公司2017年實(shí)現(xiàn)營收120.1億元（+17.6%）、歸母凈利潤60.0億元;2018Q1實(shí)現(xiàn)營收29.6億元（+22.3%）、歸母凈利潤12.1億元（+9.1%）、歸母扣非凈利潤10.7億元（+39.5%）。公司預(yù)計(jì)2018H1實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤變動(dòng)區(qū)間為32.2-34.2億元，預(yù)計(jì)同比提升27%-35%。

    整體廣告行業(yè)回暖，公司營收、歸母扣非凈利潤均保持高速增長。CTR數(shù)據(jù)顯示，2018年2月，廣告市場（不含互聯(lián)網(wǎng)）的刊例花費(fèi)增速達(dá)26.4%，遠(yuǎn)高于2017全年4.3%的全媒體廣告刊例花費(fèi)增長水平，廣告市場強(qiáng)勢回暖，廣告主的投放意愿增加。2018Q1公司營收實(shí)現(xiàn)22%的增長，高于2017同期15%的增速;歸母扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)40%的增長，也高于2017同期23%的增速。

    公司資源量進(jìn)一步增長，新一輪渠道拓張加速。電梯海報(bào)方面，2017年底，公司自營電梯海報(bào)數(shù)量121.1萬塊（+4.6%），2018Q1自營電梯海報(bào)媒體約128.6萬塊，比2017年底增加了7.5萬塊，渠道拓張速度加快。公司2018Q1應(yīng)付賬款期末余額為3.1億元，較2017年末增加31%，主要是一季度新簽院線媒體資源應(yīng)付款的增加，公司影院媒體資源量也在加速提升。截至2018年3月末，公司自營電梯電視媒體約為31.3萬臺(tái)（包括韓國2萬臺(tái)+4.5萬臺(tái)終端賣場媒體），影院媒體的簽約影院超1750家，合作院線37家，銀幕超11800塊。

    客戶結(jié)構(gòu)改善，非互聯(lián)網(wǎng)客戶貢獻(xiàn)提升。從2018年來看，互聯(lián)網(wǎng)客戶收入仍保持了穩(wěn)定增長，汽車、家居、通訊、休閑娛樂等非互聯(lián)網(wǎng)客戶在收入增長中貢獻(xiàn)明顯提升，拉動(dòng)公司應(yīng)收賬款質(zhì)量提升。2017年報(bào)顯示，2017年公司互聯(lián)網(wǎng)客戶的營收穩(wěn)定增長，但營收占比下降3個(gè)百分點(diǎn)至23%，娛樂及休閑、商業(yè)及服務(wù)、交通類廣告客戶的占比相應(yīng)提升。2018Q1公司公告也顯示，由于客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，2018Q1公司資產(chǎn)減值損失發(fā)生額為2688萬元，同比降低42.6%。

    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)分眾傳媒2018-2020年EPS分別為0.58/0.66/0.77元，對應(yīng)的PE分別為19/17/14倍，2018年行業(yè)平均PE為20.3倍，考慮到：1）樓宇廣告的渠道價(jià)值有望被重新定義;2）公司作為行業(yè)絕對龍頭享受一定估值溢價(jià);3）目前市場仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，我們給予分眾傳媒一定的估值溢價(jià)，給予2018年28倍估值，目標(biāo)價(jià)16.24元，首次覆蓋給予“買入”評級。（西南證券劉言，羅亞琨）