出貨端：9月空調內銷延續下滑趨勢，幅度有所收窄

    根據產業在線數據，18年9月空調銷量、內銷、外銷量為901、618、284萬臺，同比分別變動-8.2%、-14.7%、+9.9%。18年1-9月銷量、內銷量、出口量為12336、7603、4733萬臺，同比增長7.0%、8.5%、4.8%。從三季度情況看，基于同期高基數影響，內銷出貨量數據同比下滑12.6%，超出我們此前模型預期。假設后續10-12月繼續小幅負增長（-5%-0%之間），我們預計全年內銷增速約為5%~6%。

    9月為空調行業傳統銷售淡季，各企業都進入了機器檢修、工廠放假的調整期，排產增速有所放緩。另一方面，地產后周期等因素影響下，空調零售端銷售數據表現不佳，渠道庫存壓力有所上升，新冷年開盤后經銷商打款提貨意愿不強。

    零售端：9月需求延續下滑趨勢，格力、奧克斯優于行業

    根據奧維咨詢的全渠道推總數據，2018年9月空調零售量和零售額同比下滑6.0%和5.0%。其中，線上渠道零售量和零售額同比分別增長7.0%和8.1%；線下渠道零售量和零售額同比下滑9.1%和7.4%。

    根據天貓數據統計，2018年9月空調零售量及零售額同比分別-38.9%和-44.0%，下滑十分明顯。我們認為，一方面前期618、五一黃金周等促銷活動力度加大，導致上半年銷量高增，分流全年需求；此外，大家電電商占比也在逐漸提升，未來線上渠道紅利也將逐步減少。

    分品牌來看，格力、奧克斯表現相對較好，下滑幅度顯著小于行業平均。而海爾、科龍、TCL等品牌下滑幅度較大。，其中9月奧克斯、美的、格力、海爾、科龍、TCL品牌天貓銷量份額同比分別-7.0、+11.3、-5.3、-1.9、-2.3、-3.7、+6.2pct，行業CR5集中度下降5.1pct。

    投資建議：行業大概率仍能實現個位數增長，龍頭價值依舊

    行業層面：9-12月為空調行業全年淡季，即使后續有小幅下滑，2018年全年仍可實現個位數增長。

    競爭格局：在終端需求較為疲弱的情況下，龍頭公司憑借其產品力、渠道力往往能夠實現市場份額的逆市提升。

    白電龍頭價值依舊：推薦持續回購提供安全邊際、渠道層級精簡、向高端轉型、T+3下庫存控制良好的美的集團，行業變頻比例增加利好空調產業鏈上的零部件龍頭三花智控；終端渠道變革后，處于經營上升周期的青島海爾，以及預計2018年業績增長高增長、估值低的格力電器。

    風險提示：宏觀經濟不景氣帶來居民購買力降低；房地產銷售波動導致需求減弱；原材料價格波動風險等。