跨市場估值差的機遇

    華夏基金研究發展部副總裁李曾介紹，原先公募旗下三板產品屬于“三類股東”，很多公司申請IPO之前對“三類股東”進行清除，在新三板投、在A股退的路徑難以成行?，F在政策允許公募基金投資精選層股票，而精選層掛牌滿一年后符合證監會和交易所規定的基本上市條件企業可以直接轉板去滬深交易所，無需證監會核準。這使得公募基金“在新三板投、在A股退”的模式成為可能，跨市場的估值差機會吸引力較大。

    李曾表示，跨市場精選成長股可以控制流動性風險敞口，價值兌現可以“從頭吃到尾”，在低估值板塊投，在高估值板塊退。精選層輔導公司估值明顯低于科創板、創業板。精選層輔導公司的市盈率（TTM）主要集中在10-20倍、20-30倍兩個區間，合計占比達70.7%，而科創板公司的市盈率（TTM）主要在30倍以上，30倍以下僅占比9%。創業板企業的估值集中在30-60倍，分布較為平均。

    過往，新三板公司要實現“A股夢”，多選擇摘牌后IPO，或者被上市公司并購，或者借殼上市。“2017年至2020年6月5日，共有107家新三板公司（含曾經掛牌）實現了在A股上市，占同期在A股上市的企業總數的12.7%；在科創板上市的新三板公司24家，占科創板上市公司總量的22.6%。”開源證券中小企業服務部負責人彭海介紹，新三板成為主板、創業板、科創板重要的蓄水池。

    截至6月20日，在首批6只可投新三板的公募基金中，華夏基金、富國基金、萬家基金、招商基金旗下產品已經成立，募集總規模67億元。其中，富國基金旗下新三板基金——富國積極成長一年定開混合將以戰略投資者身份參與準精選層公司穎泰生物的戰略配售，擬認購3000萬元；富國基金以戰略投資者身份參與艾融軟件的發行，擬認購3000萬元。

    新鼎資本董事長張馳直言：“目前是投資新三板的黃金時段。過去五年，新三板市場過于低迷，跌得太深。即使經歷一輪反彈，大量新三板創新層企業的估值只是A股同行業、同規模企業的一半甚至更低。”

    探討投資策略

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，參與精選層投資可賺取三個階段的收益，投資者可根據個人風險偏好進行選擇。一是前期參與公開發行，賺取相對較低風險的“打新”收益。二是中期用時間換取企業成長帶來的收益。三是企業轉板預期明確后，其在精選層和A股市場的估值差會迅速收窄。

    諸海濱稱，對于轉板預期明確，且成長性好的公司而言，其在精選層的估值或隨著時間臨近和確定性增強逐步與滬深市場可比公司接軌；對于成長性好但轉板暫時存在困難的公司，估值或與A股可比公司存在一定折價；對于成長性一般且轉板不確定性較大的公司，估值相對或更低。

    北京南山投資創始人周運南認為，個人投資者參與精選層投資可以從短中長期確定策略。“短期看，6月23日起精選層開始網下打新的正式詢價，7月1日將開啟網上打新。新三板投資者可以參與首批30多家精選層企業的打新。新手也可以此練練手。”

    周運南指出，從中短期看，可重點關注宣布擬上精選層但近期回調較深的企業，或者臨近輔導驗收的企業，或從基礎層剛進創新層的企業等；從中長期看，在精選層正式掛牌后，投資者重點可放在精選層中挖掘準轉板概念股；從長期看（投資周期3年以上），重點放在基礎層具備高成長性的“小而美”潛力企業，陪同企業成長，從基礎層到創新層，再到精選層甚至轉板上市。

    力鼎資本創始合伙人、CEO高鳳勇認為，精選層首批企業的表現會起到引領作用，新三板的估值體系將重塑。投資者應該關注新三板創新層和基礎層的機會。

    布局優質公司

    對于如何選擇投資標的，與會嘉賓看法不一。李曾表示，華夏成長精選6個月定期開放混合型發起式證券投資基金將采用定性分析和定量分析相結合的方式，通過基金管理人開發的選股模型確定備選股票庫。新三板精選層股票備選股的量化標準有四個。

    具體看，上年收入不低于1億元；上年的凈利潤不低于3000萬元；最近20個交易日平均市值不低于5億元；公司近一年經營活動產生的現金流凈額為正或者最近兩年累計研發投入合計超過5000萬元或者最近20個交易日平均市值不低于15億元。“盈利方面，超過50%的新三板精選層輔導公司凈利潤在5000萬元以下，但從盈利質量看，ROE超過20%的公司占比達到31%，高于科創板和創業板企業。”李曾認為，精選新興細分行業的成長股是投資的核心理念，包括TMT、生物醫藥、新能源產業鏈、新興消費、高端裝備制造等。

    諸海濱建議投資者學會認知公司，發現價值，衡量成長性。精選層涉及不同行業、不同規模的新三板優質公司，需要在充分了解企業的前提下，進行戰略投資布局。

    張馳認為，投資的核心是企業的價值，需要詳細研究企業，研究行業，不能盲目，要“投資熟悉的產業及企業。”

    新三板精選層開板進入沖刺階段，多家公司已啟動發行事項。在此背景下，全國股轉公司主辦的“新三板精選層公開發行與投資價值前瞻云峰會”6月23日舉行，來自監管、公募、券商、私募等部門或機構代表詳解公開發行需把握的要點、精選層下的投資機會及其策略。

    機構人士認為，參與精選層投資分享改革紅利，需要認清風險，合理匹配資金，適度布局和高效投資。