證券時報記者 程丹

    7月27日，首批新三板精選層公司迎來掛牌一周年。精選層設立一年來，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質地良好，帶動了創新層、基礎層的協同發展。證券時報記者了解到，為了做精做細精選層，全國股轉公司將不斷完善精選層融資交易制度安排，提升發行審查質量，加大中介培育力度，促進市場資金供需平衡。

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層已逐漸摸索出一套注冊制下適合自身特色的發行模式，與滬深證券交易所相互錯位，以“小特精專”優勢獨樹一幟。券商研究機構可以進一步加強對優質企業的深度研究，企業可以更好地展示公司經營和未來發展重點，投資機構可以更早和及時地發現優質企業的價值。

    帶動新三板市場不斷優化

    設立精選層是此次新三板全面深化改革的核心環節，是改革的“牛鼻子”工程。截至2021年7月23日，精選層累計申報企業161家，共有58家公司完成公開發行并晉層，合計融資139.55億元，總市值1588.91億元。58家精選層公司中，民營企業52家，占比89.66%；中小型企業45家，占比77.59%。精選層設立一年來，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質地良好，帶動了創新層、基礎層的協同發展。

    從業績看，精選層企業是新三板市場的佼佼者，2020年精選層公司平均營業收入、平均凈利潤分別達7.01億元、7635.29萬元，同比增長11.47%、17.61%，業績表現突出并呈現出較好的成長性。精選層公司凈資產收益率達13.48%，媲美上市公司水平。財務杠桿總體穩定，精選層公司整體資產負債率低于30%，呈現較強的財務穩健性和短期償債能力。

    同時，精選層不斷完善制度安排，新三板市場生態不斷優化，市場主體獲得感和信心增強。精選層晉層實行多套并行標準，兼顧不同特征，供企業自主選擇。融資制度突出靈活，定向發行不設人數上限、不設時點要求，配套授權發行和自辦發行；符合條件的企業可向合格投資者公開發行募集資金，提供定價、詢價及競價等多元化發行機制。交易制度突出多元，基礎層和創新層5倍提高集合競價頻次，并可選擇做市交易，精選層公司實施連續競價；分層設置差異化的適當性標準，公募基金等長期資金可便捷入市。

    板塊連接突出暢通，轉板上市的制度規則已經發布，落地實操條件已經就緒，新三板在同步對接區域股權市場，上接交易所、下連區域股權市場的樞紐位置得到強化。2020年，新三板市場融資額上升27.91%，交易額上升57.44%，今年以來，新三板融資額和交易額向好趨勢得到延續。

    改革以來，新三板市場合格投資者規模顯著增長，入市意愿上升；專業機構入市，QFII參與掛牌公司定向發行落地；證券公司從事新三板業務專項加分的實施大大提高了中介機構從業積極性。截至2021年7月23日，全市場合格投資者超170萬戶。58只精選層股票網上超額認購倍數平均為232倍；41只股票引入戰略投資者；首批參與精選層發行交易的公募基金平均收益率超30%。調研顯示，72.01%的掛牌公司認為改革達到預期效果，83.61%的公司表示對市場未來發展具有信心，78.74%的公司對市場培訓、投融資對接、業務咨詢、信息服務等市場服務表示認可。

    諸海濱預計，精選層將帶動創新層群體擴大，并進一步優化基礎層，通過示范效應，讓一些公司逐級晉升，同時與四板的合作也會帶來一些新的血液。摘牌和掛牌也會變化，隨著融資加快和精選層定位清晰，一部分原先IPO排隊企業已經改換輔導跑道去精選層公開發行。

    按需融資市場活躍度提升

    精選層通過引入公開發行制度，滿足了優質中小企業大額融資需要，同時體現出鮮明的“按需融資”特征。開市以來，58家精選層公司通過公開發行累計募資139.55億元，平均每家2.41億元。這58家公司均在新三板掛牌三年以上，掛牌后平均每家公司已通過定向發行融資1.39億元。同時，未盈利的生物醫藥研發企業通過公開發行進入精選層，體現了支持實體企業和促進科技創新的作用。

    目前精選層公司平均發行市盈率26.34倍，較公司在創新層時估值明顯上升。市場定價功能逐步體現，初步形成中小市值股票估值定價邏輯。精選層與創業板指、科創50指數初步形成差異化估值梯度，既反映資本市場大方向趨勢共性，又體現中小企業自身估值變化的獨立特點。建立了市場化的詢價、定價和配售機制。實現了發行價格由市場供求決定，目前58家精選層公司公開發行市盈率最高為90.43倍，最低為10.28倍。其中，26家公司配備了超額配售選擇權，為境內資本市場積累了有效的市場化股價穩定經驗。

    通過采取實施連續競價、放寬漲跌幅限制等市場化的交易制度，精選層的定價和成交效率得到提升。從交易情況看，精選層連續競價交易機制運行平穩，買賣力量相對平衡，形成了較為穩定的價格走勢，日均振幅處于2%至8%之間。2020年精選層（7月27日開市后至年底）共成交金額273.89億元，占全市場全年成交總額的21.16%。

    新三板初步形成了區別于滬深交易所市場的投資邏輯。2020年以來，新三板市場10只指數全部上漲。截至2021年7月22日，58只精選層股票較改革啟動前漲跌幅中位數達到130.85%，較發行價平均上漲47.10%，2021年以來平均上漲37.61%。精選層股票跨層次投資收益帶動創新層交投活躍，2020年公開發行概念股票成交占創新層一半以上。首批參與新三板的公募基金成立一年來平均收益率超30%。

    改革沒有完成時

    精選層開市運行剛一年，制度安排尚未經歷完整市場周期和監管閉環的檢驗，實施效果還需要持續關注和評估，各種新情況新問題可能逐步顯現，改革仍然面臨不少挑戰。

    證券時報記者從全國股轉公司了解到，下一步，全國股轉公司將按照“做精做細精選層”的思路，持續推進改革創新，完善制度供給，以改革促穩定、促發展，更好服務中小企業高質量發展。一是不斷完善精選層融資交易制度安排。盡快落地精選層再融資制度，明確精選層并購重組監管要求，為精選層公司持續融資、開展資本運作提供制度保障。統籌推進混合交易和融資融券制度落地工作。

    二是進一步提升公開發行審查質量。堅持以信息披露為中心，嚴把質量關。強化公開發行審查與存量企業監管、掛牌準入環節的聯動，持續探索實施分行業審查機制，提高問詢質量。組織好保代培訓，推出審查案例、審查動態，便于市場掌握審查監管要求。優化掛牌委審議機制，完善委員交流和培訓機制，促進委員更好履職。

    三是加大中介機構培育力度。繼續加大政策扶持力度，支持打造一批服務中小企業的特色券商，發揮專業中介在推薦掛牌、持續督導、發行承銷、投研等方面的作用，合力構建中小企業服務生態。

    四是促進市場資金供需平衡。不斷完善市場生態，繼續在開拓增量、精準動員存量上發力，增加市場規模深度，解決專業機構入市的流動性痛點；同時推出精選層指數、研發相關產品，便利專業機構交易。

    其中，市場最為關注的就是未來或將推出精選層的再融資制度，以及轉板落實情況。

    5月14日，證監會發布了新三板再融資制度的征求意見稿，提出精選層企業掛牌滿6個月即可啟動再融資，完善了精選層融資最后一塊拼圖。隨著再融資政策推進，未來精選層企業的融資渠道將進一步擴寬，新三板市場服務企業能力將繼續增強。

    銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮認為，再融資制度是資本市場的基礎制度，精選層公開發行之所以被稱為“小IPO”，就是因為其首次公開發行的融資額較小，所以精選層企業也急需在掛牌精選層后跟進后續的再融資，以支持企業持續發展。精選層再融資制度的條件設置體現出了靈活、快速、高效的特點，既可以更好地服務精選層企業，也會極大地提升精選層的吸引力。

    隨著7月23日滬深交易所轉板上市配套業務規則的發布，精選層轉板的制度文件落地完畢，轉板上市實操過程逐漸明晰，誰能拔得頭籌、成功轉板，市場關注度很高。據轉板上市辦法，鑒于轉板上市屬于股票交易場所變更，不涉及股票公開發行，且轉板公司已接受持續監管，具有規范運行基礎，故轉板上市審核時限由首次公開發行的3個月壓縮為2個月，審核效率明顯提高。