關于資產配置的重要性，文獻和報告都很多，大家一般是從資產配置為投資組合貢獻多少業績這一角度來討論，有的說90%，也有的說80%，說法不一。總的說來，這種說法比較抽象，也有一些老生常談。如果我們對投資過程做一些分解，就能夠清楚認識到為什么資產配置是投資管理的核心。

    投資是什么呢？投資就是承擔風險，并且獲取承擔風險的收益補償，其中涉及三個問題。第一，承擔風險的能力有多大，即能承擔的風險有多少；第二，投資者對各類資產的認知，包括各類資產的平均收益是多少，風險有多大，資產之間的相互聯系是什么；第三，需要一個操作工具來實現前面所說的承擔風險并獲取承擔風險的收益補償，這個操作工具就是資產配置。

    如果知道投資者的風險承受能力，加上對各類資產的收益風險評估，就能夠計算出應該持有的各類資產的平均風險敞口，這個風險敞口可以理解為組合中各類資產的投資比例。

    各類資產的平均風險敞口，就是承擔風險能力的一個具體表述。承擔風險能力是一個抽象的概念，具體落地就是適合投資者的平均風險敞口。以各類資產的配置比例為權重，把各類資產的收益率進行加權，就會得到一個收益率，即投資者承擔風險所得到的收益補償，或者叫承擔風險的回報。

    知道投資者在每類資產上的配置比例，又知道每類資產的市場基準，就可以構造出一個復合基準，用各類資產的平均風險敞口去關聯各類資產的指數基準，這個基準就是資產配置工具，即實現承擔風險并且獲取承擔風險回報的操作工具。

    資產配置之所以是投資管理的核心，因為它有幾個重要的意義：

    第一，通過資產配置可以促進整個投資管理從預期收益率驅動轉向風險管理為導向，這對整個行業來說具有重要意義。現在大部分投資者都是被預期收益率驅動，只關心本周、下個月哪類資產漲得好一點。

    以風險管理為導向，假設投資者的風險承受能力轉換成為資產配置，30%的股票加上70%的債券，業績比較基準相應為30%乘以股票的指數加上70%乘以債券的指數，這個資產配置基本上能夠引導投資者把風險管理擺在首位。當資產價格上漲的時候，股票的實際占比會上升，但是代表風險承受力的平均風險敞口固定在30%，這會引導投資者在市場大幅上漲后把風險敞口降下來，從而實現一部分收益。

    第二，資產配置還是把長期投資目標轉換成為可以操作的中短期投資目標的重要手段。這個問題對投資來說非常重要。做投資的都會講長期投資目標，但很少有人知道長期投資目標有什么用，它高高在上，與實際投資過程不產生聯系。通過資產配置，這個長期投資目標就可以轉換成一個可以操作的中短期投資目標，從而為投資過程提供指引。

    第三，資產配置還是評估業績的市場化標準。30%的股票收益率加上70%的債券收益率，既反映了組合的風險水平，又反映在承受這個風險水平的市場回報。在評估基金的投資業績時，可以通過比較基金的實際業績和承擔風險的回報，來判斷是為投資者創造財富還是毀滅財富。

    第四，資產配置促進投資的專業化分工。通過資產配置可以把投資目標分解到各個資產類別，每一個資產類別又可分出若干投資策略，由不同人群完成投資過程，有專做資產配置，有專做某個資產類別里的投資策略，有的專門執行某個具體投資策略，從而促進專業化分工。（天弘基金副總經理兼首席經濟學家熊軍/文）

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