今年春節(jié)檔電影票房的熱情似乎沒(méi)有蔓延到資本市場(chǎng)。春節(jié)過(guò)后，不到一個(gè)月內(nèi)，4家影視公司接連退出了排隊(duì)A股IPO的大軍。

    3月9日，華視娛樂(lè)出現(xiàn)在了證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)終止上市審查的企業(yè)名單里。兩天后，一筆關(guān)于新麗傳媒股權(quán)交易的公告被披露：光線傳媒以33.17億元的對(duì)價(jià)將持有的新麗傳媒27.64%股份出售給林芝騰訊。3月22日，新麗傳媒終止了上市申請(qǐng)。4月3日，和力辰光和開(kāi)心麻花分別以“調(diào)整上市計(jì)劃”“進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”為由，宣布擬終止在創(chuàng)業(yè)板的IPO并撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。

    根據(jù)廣證恒生的分析，2016-2017年文化傳媒行業(yè)的上市相對(duì)較為寬松，其間共25家企業(yè)上市，主要分布在平面媒體、營(yíng)銷、院線影院板塊，不過(guò)影視、游戲板塊相對(duì)收緊，包括傳媒板塊再融資方面也是收緊的態(tài)勢(shì)。

    “這與政策倡導(dǎo)脫虛向?qū)嵱嘘P(guān)。2018年以來(lái)，整個(gè)IPO市場(chǎng)的過(guò)會(huì)率都比較低，一季度過(guò)會(huì)率僅45.07%，企業(yè)自主撤材料現(xiàn)象也比較多。”廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮向時(shí)代周報(bào)記者分析，部分影視公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、高片酬等現(xiàn)象明顯，或者期間股權(quán)變動(dòng)及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等方面的問(wèn)題，都成為影視公司上市過(guò)程中需要面對(duì)的問(wèn)題。

    退堂鼓

    影視企業(yè)接連打IPO退堂鼓的背后，離不開(kāi)資本市場(chǎng)大環(huán)境的變化。今年以來(lái)截至3月底，終止上市審查的企業(yè)為70家。其中，3月22日終止IPO審查企業(yè)多達(dá)12家。

    2月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管問(wèn)答，表示將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報(bào)時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。

    有正在籌備上市的影視企業(yè)向時(shí)代周報(bào)記者透露：“目前公司申請(qǐng)上市還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，券商說(shuō)當(dāng)前形勢(shì)不太樂(lè)觀，很多影視企業(yè)都自己主動(dòng)從上市的名單退出來(lái)。”

    時(shí)代周報(bào)記者梳理主動(dòng)撤退的影視企業(yè)名單發(fā)現(xiàn)，其中不乏有因?yàn)镮PO排隊(duì)已久，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑或不及預(yù)期的公司。盈利能力不穩(wěn)定成為了影視企業(yè)IPO的痛點(diǎn)所在。

    和力辰光早在2016年7月提交了招股書(shū)。在2017年上半年，公司業(yè)績(jī)?cè)庥龃蠡拢瑺I(yíng)收2813.17萬(wàn)元，同比下滑62.75%。毛利率由33.14%下降至6.88%，公司由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)由2016年同期的339.31萬(wàn)元大幅下滑至虧損3390.76萬(wàn)元。

    和力辰光招股書(shū)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，郭敬明的《小時(shí)代》系列電影的票房分賬收入成為公司近年來(lái)的主要收入構(gòu)成。公司坦承，存在優(yōu)秀人才不足、新業(yè)務(wù)拓展不順利、客戶相對(duì)集中等風(fēng)險(xiǎn)。

    同樣，開(kāi)心麻花也面臨著凈利潤(rùn)同比連續(xù)下滑的問(wèn)題。2016年，公司全年?duì)I收同比下滑23.81%，凈利潤(rùn)同比下滑45.08%。2017年上半年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.71%，然而凈利潤(rùn)還是同比下滑19.43%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2016年同期92.83%變?yōu)?18.31%。

    不過(guò)，根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的消息，開(kāi)心麻花終止IPO的原因主要是來(lái)自證監(jiān)會(huì)的“勸退”，具體原因也許不是凈利潤(rùn)層面，更多可能是類似于內(nèi)部控制規(guī)范性問(wèn)題。

    “由于項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)周期不一，所以資金確定收益時(shí)間有差異，短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)收入或利潤(rùn)的波動(dòng)，長(zhǎng)期內(nèi)如果公司項(xiàng)目較為穩(wěn)定，則業(yè)績(jī)也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。參考海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)還是需要向工業(yè)化體系進(jìn)一步發(fā)展。”廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮說(shuō)道。

    潛伏者

    準(zhǔn)上市的影視企業(yè)曾備受投資者的熱捧。“明星股”影視企業(yè)的資本夢(mèng)破滅，讓那些一朝突擊入股，潛伏數(shù)載的投資者進(jìn)退兩難。

    開(kāi)心麻花上市之初因?yàn)楦吖乐刀齺?lái)市場(chǎng)關(guān)注。2017年1月，開(kāi)心麻花向北京證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料。而在開(kāi)心麻花IPO前夕的半年內(nèi)，共有6家機(jī)構(gòu)突擊入股，其中有3家加入時(shí)間為2016年12月，均通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得，共投資3億多元，總持股比例5.9%。

    在資本的助推之下，開(kāi)心麻花這一輪融資的估值已達(dá)51億元，按照開(kāi)心麻花2016年歸屬掛牌公司股東的凈利潤(rùn)7187.5萬(wàn)元計(jì)算，市盈率高達(dá)70倍。而當(dāng)時(shí)同行幾位巨頭華誼兄弟、光線傳媒、華策影視也只有30倍左右的市盈率。

    在這次撤回上市申請(qǐng)名單里的新麗傳媒，也同樣不簡(jiǎn)單。早期啟動(dòng)申報(bào)上市之際，新麗傳媒招股書(shū)披露眾多的明星股東以及牽扯到騰訊、聯(lián)想控股（24.90-0.40%）等巨頭的投資者都潛伏其中。而后在六年三度IPO的曲折路上，不少投資者陸續(xù)退場(chǎng)。

    去年2月，國(guó)有控股影視企業(yè)山影制作以40億元的估值，對(duì)應(yīng)約40倍的市盈率，出讓15%股權(quán)，引來(lái)了8家公司參與申購(gòu)。據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，時(shí)任山影制作副總經(jīng)理、董秘李鋒表示，山影制作最晚擬于2017年9月申報(bào)上市相關(guān)材料，而上市路徑則會(huì)選擇IPO排隊(duì)。不過(guò)，目前證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上并未顯現(xiàn)山影制作的招股書(shū)。

    老牌影視企業(yè)博納影業(yè)的私有化回A股也備受矚目。去年3月，在博納影業(yè)IPO前的最后一輪融資上，萬(wàn)達(dá)電影認(rèn)購(gòu)了2061.78萬(wàn)股，每股約合14.55元，總投資3億元，持股1.875%。同時(shí)，新近入股的投資者還包括章子怡、黃曉明、張涵予等眾多文藝圈人士。

    兩個(gè)月后，資本市場(chǎng)傳來(lái)了證監(jiān)會(huì)對(duì)于企業(yè)上市前募資監(jiān)管收緊的消息。《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》指出，上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)集中競(jìng)價(jià)減持不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。而股東持有的非公開(kāi)發(fā)行股份，在限售期屆滿后12個(gè)月內(nèi)集中競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量應(yīng)當(dāng)符合比例限制。

    “在此背景下，之前預(yù)期通過(guò)上市退出獲得投資收益的機(jī)構(gòu)將無(wú)法獲得預(yù)期的回報(bào)，且投資周期將被拉長(zhǎng)，資金的時(shí)間成本與不確定性加大，退出機(jī)制受限。”廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮向時(shí)代周報(bào)記者分析，這意味著盲目跟風(fēng)Pre-IPO投資可能風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，抑制了市場(chǎng)上Pre-IPO的盲目投資者熱潮，事實(shí)上未來(lái)企業(yè)破發(fā)的案例可能也不少見(jiàn)。

    另謀出路

    一個(gè)月內(nèi)，4家影視企業(yè)止步于上市的門外，闖關(guān)之旅暫時(shí)只剩下博納影業(yè)孤軍奮戰(zhàn)。日前，博納影業(yè)方面回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者表示，IPO一切正常。此外，唐人影視也有意登陸資本市場(chǎng)，近日公開(kāi)透露“目前正接受中信建設(shè)上市輔導(dǎo)”。

    一般而言，影視企業(yè)上市融資的主要目的是給生產(chǎn)制作投入輸血，以及擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈投資布局。面對(duì)IPO審核門檻提高，影視企業(yè)也不得不謀求其他的融資出路。有正在籌備上市的影視企業(yè)向時(shí)代周報(bào)記者透露，除了申請(qǐng)IPO，公司也在考慮其他的融資方式，目前正在洽談。

    此前，一位光線傳媒的高層向時(shí)代周報(bào)記者透露，光線傳媒和騰訊的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，主要是新麗傳媒自己想賣，估計(jì)現(xiàn)在影視公司不好上市。在IPO跑道上苦等六年之后，新麗傳媒選擇中途折返，并找到了新的盟友騰訊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊的影視渠道布局和新麗傳媒的影視制作能力可以形成互補(bǔ)的效應(yīng)。

    有消息稱，開(kāi)心麻花在考慮赴港上市，股權(quán)調(diào)整可能與此有關(guān)。時(shí)代周報(bào)記者就上市的相關(guān)問(wèn)題致電開(kāi)心麻花，但截至發(fā)稿時(shí)尚未收到相關(guān)負(fù)責(zé)人的回復(fù)。而對(duì)于撤回上市申請(qǐng)是否會(huì)影響到后續(xù)電影的制作上映，開(kāi)心麻花內(nèi)部人士則回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前不太清楚，需要關(guān)注后續(xù)的官方消息。

    為了解決業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的問(wèn)題，近幾年來(lái)影視企業(yè)開(kāi)始注重投資收益，希望擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局。一直以“慢公司”著稱的唐人影視，也一改對(duì)資本興趣不大的姿態(tài)，越來(lái)越注重資本化的運(yùn)作。

    唐人影視方面接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示：“近兩年受國(guó)家政策鼓勵(lì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，影視行業(yè)發(fā)展迅速競(jìng)爭(zhēng)加大，資本進(jìn)入市場(chǎng)后對(duì)影視企業(yè)影響很大。應(yīng)該說(shuō)，沒(méi)有幾個(gè)影視企業(yè)不在做各種布局。雖然唐人還是將資金更多地布局在作品上，但遇到好的合適的投資標(biāo)的，也會(huì)跟進(jìn)。”

    廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮認(rèn)為，當(dāng)前政策還是傾向于產(chǎn)業(yè)資本選擇合適資產(chǎn)進(jìn)行投資，而不是為了賺快錢而進(jìn)行投機(jī)，同時(shí)也有利于推動(dòng)企業(yè)端以業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)和（91.40-1.56%）企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)，合理借助二級(jí)市場(chǎng)的融資功能助推公司發(fā)展，避免企業(yè)發(fā)展受資本的過(guò)度影響。