7月24日，中國證券業協會發布證券公司2020年上半年度經營“成績單”：證券公司未經審計財務報表顯示，134家證券公司2020年上半年度實現營業收入2134.04億元，較去年上半年增長19.26%；2020年上半年度實現凈利潤831.47億元，較去年上半年增長24.73%，124家證券公司實現盈利，也就是說，有10家證券公司出現虧損。

    制圖：周尚伃

    已經連續三年成為券商第一大收入來源的證券自營業務，在今年一季度“敗下陣”來，不過從券商上半年的各項業務收入占比來看，券商自營業務再回榜首，收入占比高達37%，領先經紀業務10個百分點。

    制圖：周尚伃

    自營、投行、經紀全面開花

    代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）較去年上半年增長17.82%。

    證券投資收益（含公允價值變動）較去年上半年增長13.24%。

    證券承銷與保薦業務凈收入較去年上半年增長49.37%。

    利息凈收入較去年上半年增長20.21%。

    財務顧問業務凈收入較去年上半年下降35.37%。

    資產管理業務凈收入較去年上半年增長12.24%。

    投資咨詢業務凈收入較去年上半年增長17.43%。

    投行業務方面，證券承銷與保薦業務增長明顯，主要由于上半年A股IPO的大幅提速。

    據投中研究院統計數據顯示，2020上半年，共計118家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升84.38%；IPO募資金額共計1387.12億元，同比上升1.3倍，創近五年同期新高。自2019年下半年科創板開市以來，A股市場的IPO數量及規模均有了顯著提升，2020上半年科創板優勢持續，共計46家科創板上市企業，IPO數量占比39%，募資金額共計501.95億元，IPO規模占比36%。截至6月30日，中國證券監督管理委員會審核通過科創板IPO注冊137家，含已上市的116家，終止注冊3家，不予注冊1家，終止審核31家。

    對此，渤海證券分析師張繼袖認為，在監管層加大直接融資力度支持下，券商投行業務將長期受益于此。

    今年，券商投行業務中創業板、新三板、科創板塊均將有業務機會，再融資新規下預計2020年定增業務占再融資業務規模比重將有較大提升，并購重組活躍度將顯著提高。

    經紀業務方面，據“金融1號院”統計，2020年上半年，A股成交量為77248.79億股，成交額886823.09億元；B股成交量為58.18億股，成交額272.97億元；基金（LOF、ETF等上市品種）成交額1533.31億元，按照中國證券業協會最新公布的2019年度行業平均凈傭金率為萬分之三點四九來計算，券商上半年共攬入傭金620.26億元，同比增長43.31%。而2019年全年券商共攬入傭金796.8億元，至此，2020年上半年，券商攬入的傭金總和已達去年全年的77.84%。

    2020年上半年，在科創板開市并平穩運行的助力下，券商財富管理業務轉型啟航，龍頭券商經紀業務轉型成效初顯，券商經紀業務的營收占比也在逐步下降。

    據中國結算最新數據顯示，6月份滬深兩市新增投資者數為154.9萬戶，同比增加46.72%，環比增長27.58%。同時，截至6月末，滬、深兩市期末投資者數為16774.32萬戶，同比增長8.72%。至此，今年前6個月，滬深兩市新增投資者數較2019年末新增799.08萬戶。這部分新增投資者入市，對于券商傭金收入也是一種提振。

    自營業務方面，上半年萬得全A指數累計上漲6.95%，創業板指數累計上漲35.60%；7月以來，萬得全A指數進一步上漲8.79%，創業板指數進一步上漲9.20%。中信建投預計在“資本市場改革+流動性寬松”的驅動下，全年股市行情將顯著回暖，利于證券業投資收益的同比改善。

    業績“爆表”

    從券商上半年的業績來看，據“金融1號院”統計，目前已有中信建投、東北證券、國元證券、東吳證券、浙商證券5家券商發布了2020年上半年業績快報。

    中信建投預計實現凈利潤為45.78億元，同比增長96.54%；

    國元證券預計實現凈利潤6.18億元，同比增長42.77%；

    東北證券預計實現凈利潤6.66億元，同比增長12.98%；

    東吳證券預計實現凈利潤10.31億元，同比增長37.33%；

    浙商證券預計實現凈利潤6.58億元，同比增長36.61%。

    同時，國海證券、第一創業、華林證券也發布了2020年上半年業績預告，3家券商的凈利潤同比增幅均超50%。

    對于業績增長的原因，中信建投表示，主要原因是由于報告期內公司自營投資業務收入、經紀業務手續費凈收入及投行業務手續費凈收入等主要業務收入相比上年同期均有較大幅度增長所致。浙商證券表示，上半年投行業務收入、自營投資業務收入同比增幅較大。第一創業表示，2020年上半年，證券市場行情大幅波動，公司積極把握市場機遇，證券經紀及信用業務、投資與交易業務等收入同比實現增長。華林證券表示，2020年半年度經紀業務、投資銀行業務等收入較上年同期實現大幅增長，取得了較好的經營業績。國元證券表示，上半年，公司自營證券投資收益和經紀業務手續費傭金凈收入同比實現較大增長。

    券商板塊上行空間廣闊

    券商股素有“牛市風向標”之稱，市場也給予高度的關注。年內券商股的整體表現搶眼，截至7月24日，A股38只券商股中，有17只券商股漲幅超過10%（均為后復權）。其中，中銀證券、中泰證券為今年剛上市的券商股。此外，券商股即將迎來一位新伙伴，今年第3家上市的國聯證券已于7月22日公布網下初步配售及網上中簽結果，第39家上市券商來了。

    數據來源：東方財富 制表人：周尚伃

    在近年的發展過程中，券業呈現出“馬太效應”，不論是在估值還是在業績方面，大型券商更被看好。

    山西證券非銀金融分析師劉麗表示：“頭部券商優質客戶儲備豐富，費用類業務拓展能力較強。在政策優勢的加持下，在業務競爭中具有明顯競爭力，并購重組其他券商的資本實力也更強。從長期配置角度來看，行業向好趨勢不變，受益于改革紅利、業務綜合發展、風控能力較強的頭部券商更具投資價值。”

    國信證券認為，資本市場改革持續推進，證券行業將加速形成差異化發展格局，預計未來證券行業將實現“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板塊PB估值為2.47倍，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.3-2.3倍，市場未體現出對龍頭券商的估值溢價。建議關注在資本實力、風險定價能力、業務布局方面均有優勢的龍頭券商，推薦中信證券、華泰證券、海通證券；此外，建議關注優勢難以復制的特色券商，例如東方證券、東方財富。

    中信建投則建議投資者在回調中加倉，把握券商板塊階段性行情。當前申萬證券II指數市凈率為1.83X，近三年市凈率峰值為1.94X，2015年牛市期間市凈率峰值為5.01倍。與過去三年相比，2020年證券業所面臨的貨幣政策環境（靈活適度vs金融去杠桿）和監管環境（注冊制改革vs強監管）都更加友好，證券業ROE大概率勝過過去三年，因而申萬證券II指數市凈率峰值應超過過去三年的峰值。若資本市場慢牛行情開啟，申萬證券II指數市凈率有望向2015年牛市峰值前進，上行空間廣闊。