只有正本清源，讓市場(chǎng)真實(shí)反映并購(gòu)重組的價(jià)值，才能倒逼股東自己對(duì)并購(gòu)重組事項(xiàng)嚴(yán)格把關(guān)控制。

    熊錦秋

    最近一些上市公司并購(gòu)重組事項(xiàng)被證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委否決，尤其5月29日并購(gòu)重組委今年第23次會(huì)議審核，更出現(xiàn)億通科技、江豐電子2家企業(yè)并購(gòu)事項(xiàng)均遭否決一幕。

    億通科技擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)華網(wǎng)信息100%股權(quán)，交易對(duì)手承諾2019-2022年業(yè)績(jī)。證監(jiān)會(huì)給出的意見(jiàn)是：申請(qǐng)人未能充分披露標(biāo)的資產(chǎn)的行業(yè)地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)盈利能力存在重大不確定性，且未能充分披露定價(jià)的公允性，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《辦法》）第十一條和第四十三條的規(guī)定。證監(jiān)會(huì)否決江豐電子重組事項(xiàng)的理由也基本類似。

    查《辦法》第十一條，重大重組應(yīng)符合“有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”等條件；《辦法》第四十三條規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合“有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力…”等條件。說(shuō)白了，無(wú)論是重大重組還是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，都應(yīng)有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，并購(gòu)標(biāo)的涂脂抹粉、內(nèi)在質(zhì)量不行，證監(jiān)會(huì)審核時(shí)就不會(huì)放行。

    不少人潛意識(shí)里都認(rèn)為，并購(gòu)重組應(yīng)是上市公司自主決策事項(xiàng)，即便并購(gòu)交易是虧本買賣，監(jiān)管部門也不應(yīng)過(guò)多干涉。但最近幾年的并購(gòu)重組實(shí)踐證明，若放松對(duì)并購(gòu)重組的前段控制，讓一些垃圾資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組渠道混進(jìn)股市，后期標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，或出現(xiàn)商譽(yù)巨幅減值，這都嚴(yán)重侵害了上市公司尤其是中小股東利益，交易對(duì)手等少部分人則從中漁利。

    重大重組雖然規(guī)定了股東表決程序，且關(guān)聯(lián)股東需回避表決，但股東大會(huì)往往都會(huì)通過(guò)，因?yàn)橹行」蓶|對(duì)重組方案是利是弊缺乏鑒別能力、參與投票的不多，即便認(rèn)為可能損害上市公司利益，但基于并購(gòu)重組是A股市場(chǎng)的一大炒作題材，能刺激股價(jià)短期炒作，因此也可能投票同意。既然《辦法》第十一條和第四十三條規(guī)定并購(gòu)重組應(yīng)滿足相關(guān)條件，那么并購(gòu)重組委理所當(dāng)然可根據(jù)規(guī)則授權(quán)，拒絕不符合條件的并購(gòu)重組往下推進(jìn)。

    上市公司并購(gòu)重組并非只要如實(shí)信息披露就可，并購(gòu)重組委還應(yīng)對(duì)這些信息披露進(jìn)行一定實(shí)質(zhì)性審核或價(jià)值判斷，這是以維護(hù)市場(chǎng)整體利益以及中小股東利益的名義。一些交易對(duì)手對(duì)并購(gòu)重組作出不切實(shí)際的業(yè)績(jī)承諾、來(lái)贏得較高的交易對(duì)價(jià)，標(biāo)的資產(chǎn)估值或作價(jià)奇高，其信披無(wú)異于宣示我就是要來(lái)明搶，并購(gòu)重組委理應(yīng)堅(jiān)決將其拒之門外。

    當(dāng)然，目前A股市場(chǎng)正在從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，科創(chuàng)板已實(shí)行注冊(cè)制，包括重大重組審核程序與主板等已有所區(qū)別，是由上交所來(lái)審核、再報(bào)證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序。雖然虧損企業(yè)也可在科創(chuàng)板重組借殼上市，但除非有特別規(guī)定，科創(chuàng)公司實(shí)施重大重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，同樣應(yīng)遵守《辦法》規(guī)定，那么理應(yīng)同樣有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，標(biāo)的資產(chǎn)短期雖然虧損，但長(zhǎng)期看應(yīng)有較為確定性的盈利前景。

    未來(lái)整個(gè)A股市場(chǎng)將逐漸實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，這是不可抗拒的大趨勢(shì)。無(wú)論是目前核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并存、還是未來(lái)實(shí)行單一的注冊(cè)制，無(wú)論并購(gòu)重組是由證監(jiān)會(huì)審核、還是由證交所審核，都要確保并購(gòu)重組有利于增強(qiáng)上市公司的盈利能力，投資者到股市來(lái)投資，短期暫時(shí)供養(yǎng)上市公司或并購(gòu)標(biāo)的是可以承受的，但不可能一輩子、永生永世供養(yǎng)，并購(gòu)標(biāo)的要讓人能夠清楚地看到盈利前景。

    讓證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委、證交所對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，而一些新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的盈利前景并不容易看清，對(duì)此并購(gòu)重組審核人員要多多聽(tīng)取證交所科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)等方面意見(jiàn)，要確保審核的專業(yè)性。另外，監(jiān)管部門也要強(qiáng)化監(jiān)管，只有正本清源，讓市場(chǎng)真實(shí)反映并購(gòu)重組的價(jià)值，才能倒逼股東自己對(duì)并購(gòu)重組事項(xiàng)嚴(yán)格把關(guān)控制。

    （作者系資本市場(chǎng)研究人士）