中國自上世紀90年代開始利率市場化改革以來，已經(jīng)基本上實現(xiàn)了貨幣市場和債券市場利率市場化，并放開了人民幣存貸款利率的管制。但是，貨幣政策傳導的梗阻問題仍然持續(xù)存在，銀行同業(yè)市場的拆放利率極低與信貸流向實體經(jīng)濟的成本較高的情況并存，中小企業(yè)和民企融資難、融資貴的問題仍然沒有顯著緩解。資金鏈末端的緊張狀況可能在未來較長一段時間內仍然會持續(xù)存在，這主要與中國經(jīng)濟金融市場的結構特征有關。

    而從央行近期公布的季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，有關部門已經(jīng)意識到中小企業(yè)融資難、融資貴的梗阻所在，近期有望加速推進貨幣市場利率和貸款基準利率“兩軌并一軌”的利率市場化改革，貨幣政策傳導的末端環(huán)節(jié)有望部分得以緩解。在此基礎上，未來仍然需要繼續(xù)完善相關配套制度，以持續(xù)改善中小企業(yè)和民企的融資緊張狀況。

    □中山證券首席經(jīng)濟學家李湛

    融資體系存在結構問題

    以銀行為主導的間接融資體系，天然偏好具有良好政企關系和優(yōu)質抵質押品的國企和大型企業(yè)，導致中小企業(yè)和民企難以從正規(guī)金融機構獲得“廉價”資金，中國金融市場的二元結構特征明顯。

    正規(guī)金融主要是以銀行為主導的間接融資體系，偏好具有良好政企關系和優(yōu)質抵押品的國企和大型企業(yè)。由于有政府信用背書或者優(yōu)質抵質押品，這些企業(yè)一般可以以較為低廉的成本從正規(guī)金融體系獲得信貸資金。而對于缺乏信用記錄和抵質押品的中小企業(yè)和民企而言，由于難以從正規(guī)金融機構滿足融資需求，其往往選擇成本較為高昂的民間借貸。這導致正規(guī)金融市場和非正規(guī)金融市場所提供的利率存在較大差距。

    經(jīng)濟下行壓力加大和金融監(jiān)管加強，銀行的風險偏好降低，抑制了銀行向中小企業(yè)和民企的放貸意愿。從2017年開始，監(jiān)管部門加大了對銀行業(yè)的整治力度（“三三四十”專項治理行動），并且頒布了資管新規(guī)，治理影子銀行亂象，包括去通道、打破剛兌、增加理財產品穿透性等手段；加上2018年以來中國經(jīng)濟面臨的下行壓力加大，外需不振、內需疲軟，導致部分企業(yè)業(yè)績不佳，前期杠桿率較高的企業(yè)資金鏈承壓，違約風險增加。雖然貨幣市場利率處于較低水平，但是銀行風險偏好降低，疊加監(jiān)管層對商業(yè)銀行不良貸款考核的較高要求，銀行惜貸現(xiàn)象較為普遍，銀行向中小企業(yè)和民企放貸意愿不足。

    當前利率市場化的重點任務

    從央行今年最新的二季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，政府對近期利率市場化的發(fā)展方向定位基本上還是非常明確的，“更好地發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用，降低小微企業(yè)融資實際利率”。目前，央行已采用“三檔兩優(yōu)”的存款準備金制度、增設TMLF貨幣政策工具、發(fā)行銀行永續(xù)債補充商業(yè)銀行資本金、提升小微企業(yè)不良貸款容忍度等方式降低中小企業(yè)的融資成本、促進金融服務實體經(jīng)濟的能力。從政策施行效果來看，根據(jù)央行公布的最新數(shù)據(jù)，6月企業(yè)貸款加權平均利率同比下降0.32個百分點，并且今年以來社融增速企穩(wěn)回升，政策效果初顯。

    根據(jù)近期相關部門和市場分析，為避免銀行出現(xiàn)惡性競爭，存款基準利率可能還將在較長一段時間內存在，因而，現(xiàn)階段利率市場化改革方向可能主要以研究放開貸款基準利率為主。這主要是由于市場實際貸款利率相對較高時，放松對貸款利率下限的約束可能并不會對市場產生顯著影響。所以，在目前全球降息潮的背景下，隨著我國金融市場尤其是同業(yè)資金拆放市場的日益發(fā)達，央行可以更多通過公開市場操作、定向降準和其他多種基礎貨幣投放機制來引導LPR利率下行，進而部分降低實體經(jīng)濟的融資成本。

    從操作層面看，對貸款利率市場化推進的主要建議有如下三點：一是完善商業(yè)銀行LPR機制，擴大LPR在商業(yè)銀行貸款合同中的使用比例，增強LPR的市場影響力。二是加快制定和構建與中國國情相適應的金融機構破產處置的立法、司法體系。在貸款利率市場化之后，銀行間競爭加劇的趨勢可能難以避免，政府須事先構建好金融機構破產清算退出的立法、司法體系，避免個別機構出現(xiàn)問題導致整個金融系統(tǒng)風險的傳染蔓延。三是加強金融科技在企業(yè)信用風險定價中的研究和應用，緩解資金供求雙方的信息不對稱問題，減輕銀行在對企業(yè)進行風險評估時，過于依賴政府信用和抵質押品的問題，使得資金能相對低成本、更加順暢地流向中小企業(yè)和民營企業(yè)。