“周歲”成績?nèi)罢故?科創(chuàng)板運行行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    本報記者 張歆

    2018年11月5日，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制被官宣。深受鼓舞的資本市場在興奮之余，立即銜枚疾進(jìn)、全力落實，僅用259天就完成了籌備的全流程——2019年7月22日，科創(chuàng)板開市，資本市場也迎來發(fā)展新篇章。一年以來，科創(chuàng)板和注冊制建設(shè)取得了階段性進(jìn)展，獲得了一些落地成效。

    具體來看，一是對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性，帶來了科創(chuàng)板的引領(lǐng)性和示范性。從企業(yè)模式來看，未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)、紅籌等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)通過科創(chuàng)板首次登陸了A股市場，基本與國際市場接軌的上市標(biāo)準(zhǔn)明顯提升了市場的包容性，讓更符合新經(jīng)濟(jì)成長特征的企業(yè)齊聚科創(chuàng)板。

    從行業(yè)分布來看，科創(chuàng)板已上市公司中36%集中在新一代信息技術(shù)行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)占22%，其他分別分布于高端裝備、新材料和節(jié)能環(huán)保等行業(yè)，對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的資金導(dǎo)流和產(chǎn)業(yè)扶持作用初步顯現(xiàn)；從引領(lǐng)效應(yīng)來看，科創(chuàng)板企業(yè)多為細(xì)分行業(yè)的頭部企業(yè)，市值超過1000億元的有5家，超過100億元的有58家。已上市公司中，2019年平均研發(fā)投入占比12.9%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)接近12.7%，近三年營收復(fù)合增長率中位數(shù)24.5%，平均每家上市公司擁有107項發(fā)明專利。

    為支持科創(chuàng)板做大做優(yōu)，今年有關(guān)部門相繼發(fā)布了吸引優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)登陸科創(chuàng)板的政策。科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)體系的發(fā)布，明確了“3+5”的屬性評價指標(biāo)，即符合標(biāo)準(zhǔn)的可直接認(rèn)定其符合科創(chuàng)板定位，企業(yè)對科創(chuàng)板定位把握的簡明性和可操作性大幅度提升；同時將深度應(yīng)用科技創(chuàng)新領(lǐng)域中的金融科技、科技服務(wù)等囊括到科創(chuàng)板服務(wù)的行業(yè)范圍中。紅籌企業(yè)相關(guān)制度的發(fā)布，在大幅降低紅籌企業(yè)境內(nèi)上市門檻的同時，對企業(yè)涉及的對賭協(xié)議處理、股本總額計算等作出了針對性安排，打通了紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板的最后一公里，使科創(chuàng)板成為中概股回歸的最優(yōu)通道。

    上述規(guī)定自頒布以來，科創(chuàng)屬性強的企業(yè)向科創(chuàng)板集中的趨勢比較明顯。螞蟻集團(tuán)宣布擬申請科創(chuàng)板上市，也顯示出現(xiàn)了科創(chuàng)板對這些頭部科創(chuàng)企業(yè)的全球吸引力。科創(chuàng)板引領(lǐng)科技創(chuàng)新的集聚效應(yīng)和品牌聲譽進(jìn)一步提高。

    二是關(guān)鍵制度創(chuàng)新形成共識，試點注冊制開啟資本市場新紀(jì)元。試點注冊制為科創(chuàng)板建設(shè)提供了落地生根和發(fā)展壯大的“新生態(tài)”，打造了一個更適合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在資本市場植根的“營商環(huán)境”。首先，監(jiān)審分離機制讓審核更貼近市場的同時，又將審核置于監(jiān)管之下，更有利于監(jiān)管的獨立性；第二，以信息披露為核心，在大幅減少審核過程中對企業(yè)進(jìn)行實質(zhì)性判斷的同時，守好入口關(guān)，對信披違規(guī)進(jìn)行及時處罰。從更包容的上市條件，更明確的上市預(yù)期，到更市場化的發(fā)行定價，各市場參與主體都能通過真實準(zhǔn)確完整的信息披露提升資源配置效率，為促成市場定價的充分性和公平性提供了基礎(chǔ)。

    經(jīng)過前期的摸索實踐，今年上交所從降低企業(yè)上市成本出發(fā)，突出審核問詢的重大性和針對性，審核效率再次提升，目前從企業(yè)申請受理到提交證監(jiān)會注冊平均用時62天。

    另外，按照注冊制改革理念和要求進(jìn)行制度機制的系統(tǒng)創(chuàng)新，并在試驗田里接受檢驗，關(guān)鍵制度的合理性和可行性得到了基本認(rèn)可。包括投資者適當(dāng)性機制，“保薦+跟投”的利益約束機制，以機構(gòu)投資者為主體的定價配售機制，現(xiàn)場督導(dǎo)制度，充分博弈的交易機制，多空平衡的兩融機制，異常交易標(biāo)準(zhǔn)公開，符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)需求的更靈活的股權(quán)激勵制度、嚴(yán)格的退市制度、限售股詢價減持機制……有力保障了發(fā)行、交易平穩(wěn)運行。這些制度相互銜接，形成了注冊制試點下的科創(chuàng)板試驗田的運行閉環(huán)，并經(jīng)受了市場檢驗，行之有效。

    三是科創(chuàng)板注冊制改革推動了資本市場法治建設(shè)。在注冊制改革的推動下，完善證券法律制度的立法工作已經(jīng)取得重大進(jìn)展，注冊制改革的法制基礎(chǔ)明顯加強。

    去年6月份，《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》發(fā)布，成為最高法歷史上首次，為資本市場基礎(chǔ)性制度改革安排而專門制定的系統(tǒng)性、綜合性司法文件，從刑事和民商事等方面對提高科創(chuàng)板違法違規(guī)成本等做出規(guī)定，尤其是明確將建立健全與注冊制改革相適應(yīng)的證券民事訴訟制度。今年3月1日，新證券法正式施行，系統(tǒng)體現(xiàn)了注冊制相關(guān)內(nèi)容，創(chuàng)新了證券民事賠償訴訟制度并全面加大證券領(lǐng)域違法處罰力度。

    科創(chuàng)板注冊制改革要取得長遠(yuǎn)發(fā)展必須全面提升違法違規(guī)成本。金融委今年來數(shù)次提出要加大資本市場主體的誠信建設(shè)，嚴(yán)厲打擊資本市場違法犯罪行為。法律制定后關(guān)鍵在執(zhí)行。通過刑事、民事、行政立體性追責(zé)，讓旨在大幅提高違法成本的系列規(guī)定對市場各方真正產(chǎn)生威懾作用，是注冊制改革取得成功的必由之路。

    四是市場運行總體平穩(wěn)，交易秩序良好。科創(chuàng)板作為增量市場改革，在最大限度壓低改革成本的基礎(chǔ)上，基本形成了一二級市場有效銜接、市場自主定價、充分博弈的交易市場。

    隨著新股供給增加，一級市場買方約束增強，科創(chuàng)板發(fā)行定價日趨理性。科創(chuàng)板發(fā)行市盈率中位數(shù)由首批的46倍逐步下降至今年6月份的36倍。二級市場上，開市以來，科創(chuàng)板日均成交182億元，交易平穩(wěn)。換手率從開市初期（首月）的日均4.3%，逐步降至目前（近一個月）的日均2.1%。在交易制度上，科創(chuàng)板通過制度優(yōu)化，較快形成了均衡價格，僅1天便實現(xiàn)主板平均7天才能實現(xiàn)的定價效果。