內蒙一機：裝甲龍頭混改先鋒

    本報告導讀：

    市場認為公司資產屬地面裝備，增長有限，但我們認為，我國軍隊機械化建設目標明確，公司充分受益于陸軍裝甲換裝大周期，未來三年業績將維持穩定增長。

    投資要點：

    首次覆蓋內蒙一機，目標價17.1元，空間32%，增持。市場認為公司資產屬地面裝備，增長有限，但我們認為，我國軍隊機械化建設目標明確，公司充分受益于陸軍裝甲換裝大周期，未來三年業績將維持穩定增長。預計2018-20年EPS為0.39/0.46/0.54元，給予目標價17.1元，增持。

    地面裝甲龍頭，受益于陸軍大換裝。1）內蒙一機是我國唯一的主戰坦克和8×8輪式戰車研發制造基地。2）我國主戰坦克與美、俄差距主要在代際上，美、俄三代坦克占比分別為100%和64%，而我國三代坦克占比為46%，未來換裝需求大，預計空間650億元以上。3）8×8輪式裝甲車已逐步在現代陸軍作戰中“挑大梁”，市場空間超過500億元；我們認為，“2020年基本完成軍隊機械化”的目標明確，預計未來三年8×8輪式裝甲車有望快速增長。

    “新裝備+軍貿”打開成長新空間。1）裝甲車輛需持續更新換代以適應新的作戰形式，未來符合發展趨勢的新裝備有望打開新的成長空間；2）我國裝甲車輛競爭力強，規模在各類出口裝備中位居第三，國際市場占有率達到11.9%，未來發展空間大。

    裝甲平臺，混改先鋒。1）一機集團作為兵器集團混改試點，改革有望加快推進；2）目前兵器集團證券化率僅17%，公司作為其裝甲車輛上市平臺，體外資產營收規模近百億，未來資本運作可期。

    風險提示：軍費增速低于預期；混改進程低于預期。