新南洋：大股東可交債換股股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

    投資要點(diǎn)

    事件：2018年5月23日，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2017年非公開發(fā)行可交換債券持有人長(zhǎng)甲投資將其所持有的可交換債券交換為公司股票，總計(jì)換股2401.92萬股，換股價(jià)格24.98元/股，占公司總股本比例為8.38%。換股完成后，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)可交換債券換股已全部完成。

    點(diǎn)評(píng)：

    實(shí)際控制人未發(fā)生變化。換股后導(dǎo)致交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持股數(shù)量少于交大企管中心，公司第一大股東由交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)變更為交大企管中心。由于交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與交大企管中心為同一實(shí)際控制人控制，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和交大企管中心合計(jì)持有公司24.65%股權(quán)，實(shí)際控制人未發(fā)生變化。交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擬在未來90天內(nèi)通過大宗交易方式減持不超過2%，減持后不影響對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)。

    民資先后入場(chǎng)。換股完成后，長(zhǎng)甲投資持股8.38%，加上其一致行動(dòng)人長(zhǎng)甲宏泰合計(jì)持股12.71%，未來12個(gè)月內(nèi)目前沒有增持或減持的意向。長(zhǎng)甲投資實(shí)際控制人趙長(zhǎng)甲為長(zhǎng)甲集團(tuán)的董事長(zhǎng)，長(zhǎng)甲集團(tuán)擁有地產(chǎn)、資產(chǎn)管理、資本運(yùn)營(yíng)三大業(yè)務(wù)板塊。中金集團(tuán)及一致行動(dòng)人合計(jì)持股15%，未來5個(gè)月計(jì)劃增持至16.04~23.04%。

    教育部和民資持股比例接近。假設(shè)中金集團(tuán)及一致行動(dòng)人增持至上限，將與交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和交大企管中心的合計(jì)持股比例非常接近。雖然目前公司實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變化，但股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)管理效率提高。

    校企體制改革或?qū)⒂瓉硗黄啤?月11日，中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議指出，高等學(xué)校所屬企業(yè)體制改革，要堅(jiān)持國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革方向，尊重教育規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，對(duì)高校所屬企業(yè)進(jìn)行全面清理規(guī)范，理清產(chǎn)權(quán)和責(zé)任關(guān)系，分類實(shí)施改革工作，促進(jìn)高校集中精力辦學(xué)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展。

    投資建議：教育部和民資持股比例逐步接近，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，帶來管理效率的提高。暫維持2018/19/20年每股收益0.56/0.71/0.85元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)估值55x/43x/36x，校企體制改革及民資舉牌形成股價(jià)催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：校企體制改革細(xì)則尚未出臺(tái)，具有不確定性；培訓(xùn)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、招生不達(dá)預(yù)期。