星光農機：新機型推廣提升盈利水平，打造全程機械化農機提供商

    類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清，錢建江日期：2017-09-04

    事件：公司于8月24日晚發布半年報，2017H1實現收入3.96億元，同比增長35.19%，凈利潤3922萬元，同比增長7.54%，扣非凈利3058萬元，同比增長41.99%。

    聯合收割機新機型大規模投放市場，業績快速增長：2017H1公司實現營業收入3.96億元，同比增長35.19%，歸母凈利潤為3922萬臺，同比增長7.54%，扣非凈利潤為3058萬元，同比增長41.99%，公司業績快速提升主要原因是公司主打產品聯合收割機新機型大規模推向市場，并受到認可。2017H1公司聯合收割機業務實現收入3.49億元，占公司收入88.51%，同比增長50.18%，毛利率為24.48%，較上年同期增長2.27%，毛利提升主要是銷量增加單臺產品分攤成本下降所貢獻。

    產品梯隊逐步成型，打造全程機械化農機提供商：2016年，公司通過收購控股星光玉龍和星光正工，切入壓捆機和采棉機領域。壓捆機行業近幾年增速均在20%以上，2017H1受到補貼金額下降、市場競爭加劇以及原材料價格上漲等因素影響，實現收入3072萬元，同比下降23.40%.采棉機具有巨大的市場潛力，目前國內棉花的機收率僅11.46%，但由于目前國內對國產采棉機認可度較低，公司放緩了星光正工采棉機推向市場的步伐，并加大研發力度，著重提高性能與可靠性。此外，公司旋耕機、拖拉機均實現了小規模銷售，同時也儲備了烘干機、播種機等新產品，公司的產品梯隊正逐漸成型，未來公司將打造成全程機械化農機提供商。

    定增持續推進，加快產業戰略布局：公司同時發布定增預案（第四次修訂稿），擬以不低于18.37元/股的價格，募資5.59億元用于"年產5000臺壓捆機項目"、"年產10000臺中大小拖拉機項目"。通過本次定增，公司將初步建立起遍及水稻、小麥、玉米、棉花、有才等五大主要農作物品種，覆蓋耕、收及收后處理的全程機械化產業鏈，為客戶提供一攬子供貨和售后服務。

    農機行業市場空間巨大，公司有望從行業脫穎而出：從04年開始，農機行業經歷了發展的"黃金十年"，總體市場規模從500億上升至5000億，近幾年行業增速雖有所放緩，但整體市場規模仍在上升。截至2016年，農作物耕種收綜合機械化率達到65%左右，目標在2020年到70%左右，機械化率仍有提升空間。競爭格局方面，國內農機行業結構散亂，市場集中度低，沒有形成具有國際競爭力的大型企業。公司作為民營企業，在經營、管理和激勵機制上具有較大的靈活性，并且是少數具有上市公司平臺的農機企業，有望從行業脫穎而出。

    盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019年收入分別為7.53億、10.67億和14.40億，EPS分別為0.27元、0.44元和0.62元，對應PE分別為73倍、45倍和32倍。考慮到公司產品梯隊已成型，發展進入快車道，首次覆蓋給予"買入"評級。