華英農業：鴨肉價格有望維持高位，全產業鏈布局加速

    類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：李佳豐日期：2017-10-27

    事件一：10月24日公司發布了2017年第三季度報告：前三季度實現營業收入28.89億，同比增長62.14%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.49億，同比減少46.85%，EPS0.09元/股，同比減少46.84%；第三季度實現營業收入12.40億，同比增長70.38%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.32億，同比增加33.57%，EPS0.06元/股，同比增加33.63%。

    事件二：2017年預計的經營業績情況：17年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為0.60億至1.0億，變動幅度為-34.41%至9.32%。

    我們的分析和判斷：

    一、鴨肉價格有望維持高位，公司業績有望迎來拐點受行業回暖影響，公司三季度業績增長33.57%.鴨產業鏈行情持續低迷多年，17年肉鴨副產品類終端消費持續向好，疊加三季度氣溫較高和環保拆遷（環保禁養和拆遷行動仍正在快速進行，山東泰安的新泰、寧陽等地又相繼劃出了禁養區）等因素，毛鴨供應量持續緊張，鴨苗、毛鴨和終端價格開始走高。8月份以來鴨苗價格高位震蕩，四季度鴨價有望維持高位，公司業績有望迎來拐點。

    二、羽絨業務產能逐步擴大，有望貢獻高盈利公司控股子公司杭州華英新塘羽絨制品有限公司于17年8月10日與潢川縣人民政府簽訂《招商引資合同》及補充協議，華英新塘擬出資5.5億元用于在潢川縣新建"華英新塘羽毛加工項目"。華英新塘為公司控股子公司，公司持有其51%的股份，杭州蕭山新塘羽絨有限公司持有其49%股份。項目建設內容：主要產品是羽絨、毛片；生產產能：30000噸/年，建設羽毛加工車間、倉儲配套設施等。項目總投資55000萬元人民幣，其中固定資產投資23000萬元。公司公告：

    預計華英新塘羽毛加工項目實現營業收入10億元/年，利潤5000萬元/年。未來隨著華英新塘羽毛加工項目的逐步落地，羽絨業務有望貢獻高盈利。

    三、設立產業基金持續并購、加速全產業鏈布局16年公司通過收購和新設，向下游業務延伸，覆蓋食品、羽絨、融資租賃等業務。16年，公司成立子公司華英生物科技股份有限公司，專門從事鴨血制品的生產和銷售，同年，實現營收1500萬元，凈利潤166萬元，凈利率達到11%.鴨血業務有望快速成長，成為公司新的利潤增長點。華英盛合現代農業產業一期股權投資基金合伙企業的設立，通過雙方的資源優化整合，借助鼎力盛合在股權投資領域的豐富經驗及專業能力，將有效增加公司并購項目的儲備，提升并購效率，有利于實現公司自身并購擴張和產業整合的戰略目標。

    投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價14.5元。我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為9.3%、15.3%、19.9%，凈利潤分別為1.00、2.01、3.07億元，凈利潤增速分別為9.5%、100.8%、52.7%，給予買入-A的投資評級。