廣深鐵路：Q1盈利超預(yù)期，鐵改紅利釋放可期

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠日期：2018-04-27

    事件：公司公布2018年一季報(bào)，2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.77億元，同比增長(zhǎng)13.16%;歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)57.89%;基本每股收益0.063元，扣非每股收益0.063元。

    一季度鐵路客貨運(yùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，公司盈利大幅提升。2018年一季度，全國(guó)鐵路客貨運(yùn)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，鐵路貨運(yùn)量達(dá)9.84億噸，同比增長(zhǎng)7.7%，客運(yùn)量達(dá)7.83億人次，同比增長(zhǎng)7.3%，受益行業(yè)增長(zhǎng)公司Q1營(yíng)收增速高達(dá)13.2%，而營(yíng)業(yè)成本僅同比增長(zhǎng)9.3%（低于去年同期10.4%的增幅），公司毛利率同比提升3.1pct至13.4%，單季度凈利潤(rùn)達(dá)4.46億元，創(chuàng)歷史新高，凈利潤(rùn)率同比提升2.5pct至9.1%。土地交儲(chǔ)協(xié)議簽訂，閑置土地增值空間可期待。公司于2018年4月與廣州土發(fā)中心簽訂《國(guó)有土地使用權(quán)收儲(chǔ)補(bǔ)償協(xié)議》，公司將交儲(chǔ)3.7萬平方的廣州東石牌舊貨場(chǎng)土地使用權(quán)，本次交易產(chǎn)生的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將超過5.05億元，更意味著土地資產(chǎn)盤活明顯加速。目前公司擁有土地面積約1200萬平，其中廣深沿線站段所占面積大約400萬平，存在著面積較大的預(yù)留用地、低效用地和變更用地，由于廣深沿線腹地經(jīng)濟(jì)較好，未來廣深閑置土地增值（靜態(tài)和動(dòng)態(tài)）空間顯著。

    客運(yùn)票價(jià)市場(chǎng)化彈性較大，多方面受益鐵路改革。2017年國(guó)家發(fā)改委基本完成了對(duì)鐵路普客運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審，成本監(jiān)審落地為提價(jià)提供依據(jù)。我們假設(shè)公司長(zhǎng)途車硬座和硬臥分別提價(jià)10%、20%，經(jīng)測(cè)算年化增厚凈利潤(rùn)5億元，對(duì)應(yīng)2017年業(yè)績(jī)彈性為50%，公司客運(yùn)盈利彈性巨大。2018年鐵路將在資產(chǎn)證券化、運(yùn)價(jià)改革、服務(wù)市場(chǎng)化、土地綜合開發(fā)等各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)，廣深鐵路票價(jià)彈性較高，閑置土地增值空間顯著，并且公司在改革后期可能成為華南鐵路資產(chǎn)注入主要平臺(tái)，將多方面受益鐵路改革。假設(shè)不包含漲價(jià)和土地收入常態(tài)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.26/0.20/0.21元，PE分別為16x、22x和21x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：改革過程中不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，土地開發(fā)實(shí)施細(xì)則存在變數(shù)。