廣東鴻圖：業績低于預期，汽車用鋁輕量化前景光明

    類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：朱朋日期：2018-04-27

    支撐評級的要點

    四維爾并表帶來2017年業績高速增長，毛利率略有提升。公司于2017年4月完成收購寧波四維爾，全年并表業績1.0億元。南通基地盈利增加0.4億元，武漢基地扭虧為盈，共同推動業績高速增長。寶龍業績低于預期，2017年商譽計提0.3億元，導致業績低于預期。全年毛利率提升1.1個百分點，銷售費用率下降1.9個百分點，管理和財務費用率分別上升1.0和1.2個百分點，期間費用率基本持平。

    匯兌損失導致2018Q1利潤下滑，后續有望企穩回升。寧波四維爾并表帶來2018Q1收入增長68.3%，但受匯兌損失等因素影響，財務費用率增加了1.9個百分點，因此一季度業績同比略有下滑，公司預計上半年利潤增幅為-10%~10%。人民幣匯率穩定后，公司業績有望逐步企穩回升。

    汽車用鋁輕量化前景光明，公司將持續受益。新能源汽車銷量高速增長，油耗法規日益嚴厲，輕量化有望推動汽車用鋁爆發。公司是國內鋁壓鑄行業龍頭，在肇慶、南通和武漢多地布局，隨著產能利用率逐步提升，業績有望持續增長。公司是特斯拉ModelS/X供應商，并將參與特斯拉ModelY車型供應商競標，有望定點并給公司帶來較大業績彈性。

    評級面臨的主要風險

    1）國內鋁合金輕量化推進不及預期;2）汽車飾件業務不及預期。

    估值

    我們預計公司2018-2020年按最新股本攤薄后每股收益分別為1.07元、1.35元和1.58元，考慮到汽車輕量化帶來的良好前景，維持買入評級。