奧聯電子：業績短期承壓，產能釋放有望助業績逐季改善

    類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-04-27

    2017年營收同比增長21.21%，歸母凈利潤同比增長15.17%，業績低于我們之前的預測。公司發布2017年年報，全年實現營業收入3.95億元，同比增長21.21%;

    歸母凈利潤0.59億元，同比增長15.17%;毛利率39.20%，比上年減少1.92個百分點;凈利率15.04%，比上年減少0.37個百分點。同時公司發布2018年一季報，2018Q1實現營業收入0.93億元，同比增長5.76%;歸母凈利潤0.15億元，同比下降8.44%;毛利率39.18%，比去年同期減少2.54個百分點;凈利率16.83%，比去年同期減少1.68個百分點;一季度營收和凈利潤增速繼續放緩。公司2017年業績表現低于我們此前的預期，主要原因在于公司IPO募投新產能釋放進度不及預期。

    受益于下游商用車市場的高景氣度，商用車端業務實現了較高增長。2016年下半年以來國內商用車景氣度持續提升，2017年全年銷量達到416.1萬輛，同比增長14.0%;其中重卡銷量111.7萬輛，同比增長52.4%。公司商用車產品配套上汽依維柯、濰柴動力、廣西玉柴、一汽解放等客戶，受益于其產銷量的快速增長，2017年該業務板塊收入達到2.18億元，同比增長41.25%。

    乘用車業務客戶結構有待優化，未來有望逐步發力。在立足商用車市場的同時，公司逐步拓展了乘用車領域的客戶，乘用車收入占比從2013年的34.03%提升至2016年的50.87%。2017年受江淮汽車、東風汽車等客戶乘用車產銷量下滑影響，乘用車收入1.73億元，增速放緩至4.57%，在總營收中占比下降至43.88%。公司2017年獲得了吉利汽車多款車型的油門踏板和電子換擋器產品配套定點資格，預計隨著客戶配套量的提升和產品結構的持續優化，乘用車業務有望逐步發力。

    現階段新產能釋放進度不及預期，未來其逐步釋放有望使公司業績逐季改善。公司IPO募投產能于2016年起逐步建成，根據原規劃，新產能將于2018年完全投產，屆時電子油門踏板、換擋控制器總產能可分別達到500萬件和135萬件。但從目前來看，公司新產能釋放的進度不及預期，2017年電子油門踏板、換擋控制器產量僅分別為271.33萬件和59.66萬件，收入分別為1.49億元和0.96億元。假設新產能在2019年或2020年完全達產，則可分別新增電子油門踏板及換擋控制器200萬件和75萬件，按2017年均價約54元/件和169元/件計算，可分別為公司新增約1.08億元和2.28億元收入（總計3.36億元，較2017年營收增長約85%），可帶來較大的業績彈性。我們判斷隨著公司乘用車客戶機構的優化和產能的充分釋放，未來業績有望逐季改善。

    投資建議：我們預測公司2018年至2020年的每股收益分別為0.43元、0.53元和0.69元，凈資產收益率分別為17.2%、19.6%和23.0%，維持“買入-A”投資評級。

    風險提示：配套車型銷量低于預期;新產能達產進度不及預期。