新文化：17年業績預告符合預期，大IP精品戰略初顯成效

    類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：文浩，馮翠婷日期：2018-02-06

    公司披露17年業績預告，預計17年實現歸母凈利潤2.65億-3.18億元，同比增長0%-20%。主要系：1）《軒轅劍之漢之云》、《天乩之白蛇傳說》、《少林問道》等影視劇確認了部分發行收入，且公司內容板塊與營銷板塊業務深度協同，帶動廣告收入穩定增長（《親愛的設計師》、《亮劍》等電視劇預計將延遲至18Q1確定收入，預計將影響1000-2000萬凈利確認）;

    2）公司確認了參股公司PDAL的投資收益以及出售參股公司部分股權取得的投資收益，根據PDAL16財年+17財年（香港財年4月1日至次年3月31日）承諾業績，預計在17年將為公司貢獻6000-7000萬凈利;

    3）17年公司非經常性損益對凈利潤的影響金額約為4300萬元（v.s.16年投資凈收益7191萬元），主要為出售參股公司英翼傳播部分股權取得的投資收益及計入當期損益的政府補助;

    4）公司財務費用17年增長明顯，預計將超6000萬元（v.s.16年財務費用3384萬元），主要為16年發行5年期10億債券，年利息4.49%，經計算17年新增單季度利息支出1122.5萬元，以及17Q1收購PDAL所產生財務費用（17Q1單季度財務費用2982萬元）;

    5）剔除投資收益影響，公司內生增長達27%基本符合市場預期，17Q4單季度預計實現歸母凈利潤0.63億元~1.16億元，同比增加（-36.77%）~16.81%，環比增加12.41%~107.67%，精品化戰略推動業績持續向好。

    預計18年大IP精品內容開發繼續推進。17年公司：1）精品大劇方面，《軒轅劍之漢之云》累計網絡播放量超24億，《天乩之白蛇傳說》于17Q4確認收入，《亮劍之雷霆戰將》、《親愛的設計師》我們預計18Q1確認收入，《封神之天啟》我們預計18Q2確認收入，此外18-19年《天河傳》（原名：仙劍奇俠傳4）、《西游降魔篇》為重點全網劇項目（已公告與愛奇藝合同，定檔18年）、《美人魚》（我們預計19年確收）;2）電影方面，公司已經從中小電影投資發行順利切入頂級電影的投資，并與新加坡MM2、上海九譯簽訂《業務合作備忘錄》，積極拓展海外市場;3）綜藝方面，《神秘的味道》已于2017年11月播出。

    精品內容戰略深化，PDAL與靈河文化頂級內容制作方深入綁定。參股公司PDAL與靈河文化擬成立合作開發公司，雙方擬在簽約后兩年內制作及發行包括《食神》、《喜劇之王》在內的不少于十套季度網劇，PDAL將獲授權項目和原創項目的授權金總計1.68億元，我們預計18Q1確認。另外，新文化有望參與公司項目電視臺端銷售及海外銷售工作，十套季度網劇（共120集）的臺端及海外銷售也為PDAL及公司業績提供相當可觀的增長空間。

    廣告業務內容和營銷雙向融合，植入廣告業務表現亮眼。郁金香取得影視綜、新媒體廣告代理權，廣告渠道更加豐富，廣告植入比重逐漸增加。17年前三季度公司廣告業務板塊營收5.03億元，同比增長27.91%，其中植入廣告收入9962.61萬元，占前三季度廣告收入比重約20%（v.s.16年13.8%）。公司將進一步推進內容、新媒體資源和戶外LED屏陣地有效整合、完善媒體布局、優化廣告主結構，推動內容宣發業務快速發展并成為新的增長點。

    投資建議：公司以大IP為核心的影視綜全面布局形成，18-19年更多頂級劇確認收入，未來兩年有望受影視項目帶動增長亮眼，我們根據公司業績預告調整盈利預測，最新預計公司17-19年凈利潤2.9/4/5億（前期預測3.4/4.5/5.4億），當前市值59.83億，對應估值倍數21X/15X/12X，給予18年22x估值，根據最新業績預告及行業估值中樞調整目標價至16.28元（前期目標價18.5元），繼續維持“買入”評級，提醒關注18Q1PDAL業績確認及《親愛的設計師》、《亮劍》電視劇項目確收有望增速回暖。

    風險提示：影視綜項目不達預期，廣告業務增速放緩