張江高科：加快轉型科技投行，打造創新服務平臺

    類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：高建日期：2017-09-08

    事件：2017上半年公司實現營業收入4.96億元，同比減少57.89%;歸母凈利潤3.10億元，同比增長6.82%;EPS0.2元，加權平均凈資產收益率為3.70%。

    營收大幅減少，凈利潤微增。公司原合并范圍內子公司上期末出售部分股權后本期不再列入合并范圍，導致公司營業收入同比減少2.11億元;公司房地產銷售收入同比減少5.2億元，較上年同期減少了84.22%，房地產業務毛利減少2.87億元。公司由傳統的工業地產開發商向高科技企業時間合伙人轉型，加大對園區持有物業的保有力度，故減少了房地產的銷售。2017年6月末，公司可經營房地產面積119.62萬平方米，同比增長加39%;公司房產業務取得租金總收入3.2億元，同比增長13.23%。公司上半年投資收益3.2億元，較去年同期增加111.55%，投資收益的快速增加帶動公司歸母凈利潤實現微增。公司科技投行轉型已見成效，股權投資逐步進入收獲期。

    加快科技投行轉型，邁向專業基金管理人。2017年上半年，公司突出“房東+股東”、“股東引房東”角色，加快海外專家樓的改造工程，建成后將為園區提供362套高配全智能化管理公寓;公司895創業營海選項目約1100個，入營項目162個，獲風險投資68個，獲信貸授信38個，項目總估值100億元，為公司投資提供了優質的項目儲備。公司參與發起設立總規模300億元的上海市科技創新股權投資基金，服務國家戰略新興產業發展，首期公司已出資5億元。公司與深圳星河控股聯合設立張江星河基金，首募規模達1億元，由子公司上海張江浩成創業投資有限公司管理。公司實現從投資基金參與者轉變為投資基金管理者的跨越，構建完整的PE投資鏈條。

    擺脫單一融資渠道，走向多元化。公司探索融資產品創新，目前雙創專項債務融資工具20億元已被協會接受注冊，該融資工具可突破傳統融資工具募集資金的用途限制，部分資金可用于以股權投資或委托貸款的形式投入園區內的科技型、創新型企業，為公司轉型提供了充裕的資金支持。公司融資渠道由單一銀行融資走向多元化，資金使用也更為靈活。

    首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2017、2018和2019年EPS分別為0.58元、0.67元和0.82元。當前股價對應2017、2018和2019年PE分別為29.97倍、25.95倍和21.14倍。

    風險提示：投資收益不及預期;貨幣政策收緊。