君正集團：化工主業回暖，金控布局進入收獲期

    類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：丁文韜，王維逸，胡翔日期：2017-08-04

    投資要點：

    一體化循環產業鏈鑄造公司化工產業核心競爭力，行業景氣度回升助力公司傳統主業業績高增長。公司是內蒙古氯堿行業龍頭企業。1）公司依托完整的“煤-電-氯堿化工”和“煤-電-特色冶金”一體化循環經濟產業鏈，實現資源、能源的就地高效轉化，形成公司在資源、成本、技術、規模等方面的核心優勢。2）受益于行業景氣度提升，2016年以來，公司主力產品PVC、燒堿、硅鐵等價格持續上升，助力公司傳統主業業績高速增長。2017Q1公司凈利潤5.34億元，同比增長85.82%。我們預計隨著經濟企穩及供給側改革的推進，氯堿行業景氣度持續，公司化工主業業績或將維持高增長。

    前瞻布局保險/基金/銀行/券商，金融業務戰略性投資逐步進入收獲期。近年來公司前瞻布局金融領域。公司目前分別持有華泰保險/天弘基金/烏海銀行/國都證券15.3%/15.6%/3.99%/0.83%的股權。目前，所有金融業務均為公司持續貢獻利潤，2016年公司金融業務凈利潤占比達到25%左右，隨著旗下金融子公司發展壯大，金融業務的占比和貢獻有望穩步提升。另一方面，隨著華泰保險、螞蟻金服的上市，華泰保險和天弘基金股權價值將迎來一次系統性重估，公司持有的相應股權價值有望實現大幅增值。

    戰略入股稀缺保險集團，民營資本驅動保險業務加速發展。華泰保險是我國僅有的12個保險集團牌照之一，牌照稀缺性高。華泰保險集團旗下財險、壽險、資管業務均具有較強競爭力：1）華泰財險是業內極少數連續5年實現承保盈利的中型財險（平均綜合成本率98.45%）;2）華泰人壽業務結構健康（70%保費來自高價值個險渠道），已進入穩定盈利周期;3）華泰資管市場化競爭力行業領先：管理資產91%來自第三方，比例大幅領先同業。君正集團目前持有華泰保險15.3%股權，若受讓中國石油化工集團和中國石化財務有限公司所持股權順利完成，持股比例達22.3%，成為華泰集團第一大股東，民營資本活力有望驅動華泰保險業務發展加速。

    投資建議：公司化工主業依托循環經濟產業鏈布局及內蒙古區域成本優勢，疊加公司主力產品行業景氣度周期趨勢向上，公司化工主業預計將維持高速增長。公司戰略布局金融領域，相關金融子公司發展已進入收獲期，一方面構成公司業績增長的第二支柱，另一方面隨著相應事件驅動將帶來金融股權的重估，公司金融股權或面臨大幅增值。我們看好公司傳統主業的高成長性以及金融業務價值重估帶來的價值增值。同時作為內蒙地區氯堿行業龍頭企業，公司或將受益內蒙古70周年大慶的政策紅利。我們預計公司17/18/19年凈利潤為22.32/27.16/32.56億元，對應PE為20.5/16.8/13.9倍。維持公司“增持”評級。